药石科技(300725)：收入利润均大超预期 盈利能力提升体现核心竞争力

　　药石科技发布2021 年一季度报告。2021Q1 公司实现营业收入2.85 亿元，同比增长67.55%；归母净利润0.70 亿元，同比增长147.31%；归母扣非净利润0.65 亿元，同比增长152.22%；公司Q1 实现EPS 0.45 元。

    　　收入利润大超预期，毛利率的提升技术驱动，单季度利润创历史新高公司收入和利润增长大超预期，单季度利润创历史新高：公司Q1 收入增速67.55%，即使考虑到2020Q1 疫情的基数问题，依然超市场预期。公司2021Q1 股权激励费用摊销1041 万元（去年同期1110 万），汇兑收益对公司净利润影响约703 万元。股权激励摊销没有减少，汇兑对公司有正向贡献，整体财务费用的增量贡献在530 万，理财产品的投资收益和晖石盈利增加的弹性在400 万，将这两块剔除后公司依然实现了114%的高速增长，盈利能力提升超预期。公司Q1 毛利率47.47%，相较去年同期（46.05%）提升1.42pp，相较2020 年全年的毛利率水平（45.79%）提升更多。我们观察到前五大客户的占比实际上是提升的，预计Q1 有大客户的大订单确认，在这种情况下毛利率仍有提升，体现公司通过技术降低了自己的成本。晖石Q1 还是略有亏损，公司收回晖石的股权4 月12 号开始并表，我们预计全年晖石大概率会盈利。公司利润增速远远快于收入增速一方面是毛利率的提升，另一方面是管理费用率有所下降，主要是跟奖金发放的周期相关。

    　　公司各项财务指标正常。公司经营性现金流1.57 亿元增长198.13%，整体回款情况较好。销售费用率3.4%，相较去年同期（4.1%）有所下降。管理费用率14.0%，相较去年15.9%有所下降，管理费用率控制良好。研发投入力度持续加大，研发费用同比增长73.2%，收入占比达到10.3%，去年同期为10.0%进一步提升，。

    　　投资逻辑再梳理。药石科技核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌块、CDMO、难仿药、创新药）。未来3-5 年我们预计公司复合业绩增速有望维持在35%以上甚至更高。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长（30%左右）。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.76亿元、4.03 亿元、5.51 亿元，增长分别为49.8%、46.0%、36.8%。EPS分别为1.80 元、2.62 元、3.59 元，对应PE 分别为103x，71x，52x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期