苏泊尔(002032)2021年一季报点评:龙头经营稳步复苏 期待全年亮眼表现

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2021-04-23

事项:

    公司发布2021 年一季报,实现营业收入51.4 亿元,同比+43.4%,较2019 年同期-6.2%;归母净利润5 亿元,同比+64.6%,较2019 年同期-2%。EPS 为0.62元/股。

    评论:

    疫后行业需求复苏,外销维持高增。2021Q1 公司营收、业绩同比显著增加,较2019 年同期略有下降(营收剔除会计准则影响)。我们认为主要原因系:

    (1)疫后行业需求温和复苏,据奥维云网数据2021Q1 小家电市场全品类销额137 亿元,同比+2.6%;炊具市场整体零售额56.6 亿元,同比+21.4%。公司作为小家电行业龙头充分享受疫后行业景气度回升红利;(2)继续调增与SEB关联交易,外销维持高增。公司4 月1 日 发布日常关联交易公告预计2021年关联交易总额67.7 亿元,同比+22%;其中2021Q1 与SEB 关联交易13.9 亿元,在2020 年疫情导致海外市场订单持续转移国内高基数影响下同比增长仍超33%。

    盈利能力明显修复,龙头韧性依旧。公司2021Q1 毛利率26.5%,同比+2.5pct,较同期显著改善,一方面系疫后公司收入规模增加摊薄成本;此外,公司主营炊具业务线上均价略有提升,据奥维云网数据2021Q1 受产品结构升级、原材料价格上涨影响炊具线上均价同比+4.3%,高毛利炊具业务或贡献公司毛利提升。费用率方面,2021Q1 公司销售费用率11.5%,同比+0.9pct,主要原因系2020 年疫情影响下无法开展营销活动导致同期基数较低。综合影响下2021Q1公司实现归母净利率9.8%,同比+1.3pct,较2019 年同期+0.4pct,盈利持续改善。

    线上渠道持续增长,线下渠道优势稳固。(1)线上渠道:疫情影响下消费者习惯培养及线下消费力度减弱,小家电市场线上销额占比持续提升,2021Q1线上占比接近70%。在此背景下,公司积极求变拥抱直播带货等新零售模式,优化电商店铺布局,线上渠道保持较快增长,据阿里平台数据公司2021Q1 店铺销额、销量、单价同比分别增长25%、10%、14%。(2)线下渠道:公司继续深化三四级市场渠道布局,发挥中高端产品差异化与代理商稳定优势,打造三四级市场新增长点,未来稳健增长可期。

    盈利预测及投资评级:考虑到行业需求回暖公司经营稳步复苏,我们维持公司21/22/23 年EPS 预测分别为2.60/2.96/3.36 元,对应PE 分别为27/24/21 倍。参考可比公司估值,维持目标价88 元,对应21 年34 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;原材料价格大幅波动。