上机数控(603185)2020年年报点评：产能如期放量 高盈利彰显强成本管控能力

　　事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入30.11 亿元，同比增长273.48%；实现归母净利润5.31 亿元，同比增长186.72%。

    　　硅片如期放量，产能继续加码。2020Q1-Q4 公司营业收入分别为4.36/6.47/8.63/10.64 亿元，逐季增长，主要得益于单晶硅片产销快速攀升。2020 年公司硅片产量达1.87 万吨（约6.5GW），产销率达99.12%，已成为全市场重要硅片供应商。分板块来看，2020 年公司单晶硅业务实现营业收入27.30 亿元，同比增长982.24%，装备业务实现营业收入2.63亿元，同比减少51.94%，单晶硅占收入比例达91%，其中弘元新材料实现净利润达5.14 亿元。公司目前一期二期项目实际产能达20GW，随着包头三期项目落地，公司总产能将达30GW，生产规模再上台阶。

    　　成本快速下降，盈利能力彰显。2020 年公司单晶硅业务毛利率达26.04%，根据测算2020H1、Q3、Q4 公司单晶硅毛利率分别达21%、29%、28%左右，四季度主要受硅料价格上涨及建设变电站对生产扰动影响，较三季度略有下滑。总体来看，公司通过一年多生产，已用连续多个季度证明自身优异的成本控制能力及量产能力。此外，Q4 公司期间费用率为7.80%，环比上升0.85pct，主要系公司处于扩张期，随着公司规模稳定期，预计费用率存在进一步下降空间。

    　　硅片价格坚挺，预计一季度盈利能力乐观。公司前瞻性锁定市场硅料并与下游客户签订硅片销售合同，保障原材料采购及下游销售，叠加一季度硅片价格高企，预计单晶硅毛利率有望达30%以上，盈利乐观。

    　　盈利预测：硅片技术变革进行后周期，后发者优势明显，叠加一体化浪潮下，专业化企业更有望获取产业支持。此外，行业大尺寸化趋势明显，我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期，长期来看，公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看，在下游充足订单保证下，公司业绩高增长确定性强。受光伏行业价格博弈影响，行业情绪下滑，整体估值下移，下调公司目标价，对应6 个月目标价161.43 元， 预计2021-2023 年对应EPS 分别为5.63/9.78/11.18 元，对应PE 分别为23x/13x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑，业绩不达预期