恒瑞医药(600276):创新药快速放量 业绩符合预期

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏/陈成 日期:2021-04-23

  投资要点:

      公司业绩符合预期。公司2020 全年实现营业收入277.35亿元,同比增长19.09%;归属于母公司股东净利润 63.28 亿元,同比增长18.78%;扣非后归属于母公司股东净利润59.61亿元,同比增长19.73%,对应EPS1.19 元。其中2020Q4 单季实现营业收入83.21 亿元(+31.16%);归母净利润20.70 亿元(+29.92%),公司业绩逐季恢复,全年业绩符合预期。公司同时发布2021 年一季报,2021Q1 实现营业收入69.29 亿元(+25.37%);归母净利润14.97 亿元(+13.77%),一季度计提股权激励费用1.86 亿元,剔除此项费用,公司归母净利润增速达到24.24%;且21Q1 公司研发投入达13.16亿元(+62.27%)。

      肿瘤管线高增长,创新药快速放量。报告期内,公司肿瘤管线实现收入152.68 亿元(+44.37%);麻醉管线实现收入45.91 亿元(-16.63%);造影剂管线实现收入36.30 亿元(+12.40%);其他产品实现收入41.23 亿元(+4.78%)。疫情影响门诊和手术量,麻醉管线和造影剂管线增速下降。吡咯替尼和19K 进医保、白蛋白紫杉醇进集采,卡瑞利珠单抗也处于快速放量阶段,创新药拉动肿瘤管线高增长。在2020 年国家医保谈判中,卡瑞利珠单抗四大适应症全部纳入,预计在21年3 月开始执行新版医保目录后能进加速放量。目前公司已有7 个创新药上市。报告期内,氟唑帕利成功上市;卡瑞利珠新增一线非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌三个适应症;瑞马唑仑新增治疗结肠镜检查镇静适应症;阿帕替尼新增肝癌适应症。

      研发持续高投入,在研产品稳步推进。2020 年公司研发投入49.89 亿元,同比增长28.04%,占收入比重达到17.99%。

      在研管线中,PD-1 鼻咽癌适应症和海曲泊帕乙醇胺已纳入优先审评;瑞格列汀、恒格列净、SHR6390 处于申报上市阶段;另外还有8 个产品处于临床三期阶段。在研产品稳步推进,预计未来每年都有1-2 个创新药上市,创新药占比有望进一步提升。国际化方面,公司通过license in 和license out 方式开展战略合作,也有多个产品在进行国际多中心临床试验。第五批国家药品集采中,公司部分麻醉和造影剂产品可能被纳入;但公司产品种类丰富,且创新药品种处于快速放量阶段,能够抵消仿制药下滑带来的负面影响。

      盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为79.14 亿元、93.76 亿元、114.28 亿元,对应 EPS分别为1.48 元、1.76 元、2.14 元,当前股价对应 PE 分别为56.0/47.3/38.8 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:药品降价幅度超预期风险;创新药研发进度不达预期风险。