歌尔股份(002241)2021一季报点评：业绩增长延续 智能硬件增长空间广阔

　　事件

    　　歌尔股份发布2021 年一季度报告，21 年Q1 公司实现营收140.3亿，同比增长116.7%；归母净利润9.66 亿，同比增长228.4%。

    　　此前一季度预告8.2-9.7 亿元，实际业绩靠近预告上限。

    　　公司预告21 年H1 归母净利润15.61-17.96，同比增长100%-130%。

    　　主要是因为公司VR 产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。对应21 年Q2 单季度归母净利润为6.0-8.3亿，同比增长22%-71%。

    　　简评

    　　一、VR 行业提速增长，“整机+零组件“战略取得成效，成为公司重要成长驱动力

    　　2020 年全球VR 头显出货超过600 万台，预计2021 年全球VR 头显将达到千万台的出货量规模。Oculus Quest 2 于2020Q4 约达到200-300 万的销量，2021Q1 达到200 万销量，我们预计2021年全年销量超过800 万。我们预计全球VR 市场将在2022 年达到1800 万-2000 万出货规模，50 亿市场规模，未来有望达到几百亿级别市场空间，为公司带来较大弹性。

    　　2020 年全球VR 用户已经超过千万，用户群体壮大为VR 内容提供了市场前景和商业空间，形成了“VR 头显销量增长-用户增长-内容需求爆发-内容收入提高-优秀开发者持续入场-内容质量提高-VR 头显销量继续增长”这一良性循环状态。而VR 产品也逐步突破了重度游戏产品的天花板，成为全民娱乐休闲产品。

    　　除VR 市场外，目前AR/MR 产品也在蓄势待发，我们预计AR/MR有望成为接力手机的下一个大品类，这个市场有望在2023 年开始爆发。公司依靠多年在行业的研发和经验积累，形成了较强的壁垒，具有非常清晰的战略布局和很强的技术卡位优势。

    　　公司“整机+零组件”的协同战略取得了显著成效，推动了公司在整机方面的能力和份额提升，也为零组件带来了更好的订单，促进公司盈利能力提升。未来公司将继续拓展sip，电磁传动（马达，无线充电等），各类传感器，可穿戴（手表等）相关业务，增长空间广阔。

    　　二、歌尔微电子分拆上市，“家园5 号”持股计划公布公司拟将其控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，歌尔股份股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对歌尔微的控制权。歌尔微2020 年实现31.9 亿营收，3.9 亿净利润，未来独立上市将提升该部分和整体业绩，并有利于其内在价值的进一步释放，对上市公司整体的融资能力和资本结构改善也有积极作用。

    　　公司公布“家园5 号”员工持股计划，向公司569 名管理和业务骨干授予6,350 万份股票期权，约占公司股本总额的1.86%，行权价格为29.48 元/股。行权考核年度为2021-2022 年，行权条件包括：以2020 年为基础，2021 年营业收入增长率不低于25%，2022 年营业收入增长率不低于50%。本次员工持股计划将激烈公司的核心人才的积极性，增强公司的团队核心凝聚力和公司的未来发展动能。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　展望2021 年，我们认为公司后续成长动能充足：（1）VR 行业明显提速，Quest2 产品销售强劲，22 年其他厂商VR 新品陆续推出，同时苹果有望入局，带动新一轮创新周期，催化行业需求；（2）在Airpods 代工领域公司份额提升，零组件自供率不断提升，盈利能力改善；（3）公司持续投入研发，构建公司在声学、光学、微电子、精密制造、自动化、软件算法等领域内的技术壁垒，积极拓展在Sip 系统级封装、触觉、光波导、纳米压印、人工智能等新兴技术方向上的布局，为公司长期发展提供动能。

    　　我们给予歌尔股份2021E/2022E 年归母净利润43/59 亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。

    　　四、风险提示

    　　大客户TWS 耳机出货量不及预期，组装业务毛利率不及预期，VR 业务增速不及预期。