青岛啤酒(600600)2021年一季度业绩快评:Q1量价齐升 超高端持续发力

类别:公司 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:廖欣宇/葛幸梓/王涵宜 日期:2021-04-23

2021 年一季度业绩超预期。公司一季度实现营收 89.3 亿元,同比+41.9%,较 2019 年一季度增长 12.3%;实现归母净利润 10.2 亿元,同比+90.3%,相较 2019 年一季度增长 26.6%;实现扣非净利润 9.1 亿元,同比+97.4%公司业绩超出我们预期。公司一季度经营现金流净额同比+298.15%至24.66 亿元,现金流情况良好。

      渠道完善及产品结构优化推动量价齐升。公司一季度实现销量 219 万千升,同比+35%,较 2019 年一季度增长 1%;一季度产品均价达 4077 元,同比+6%,较 2019 年一季度提升 11%。我们认为主要受益于:1)公司线上线下渠道同步发力,不断完善终端市场布局;2)公司加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品转型,带动产品结构优化升级。公司一季度超高端产品增速远超平均水平,预计同比+80%;听装酒销量同比+32%,整体罐化率约32%左右,高于行业 26%水平,但远低于日本/美国 70-90%的罐化率。

      全年预计增长稳健。考虑到公司目前渠道库存达 2014 年(历史销量最高年份)以来最优水平,我们认为公司全年销量有望冲击 825 万吨。鉴于今年包装材料及原材料等成本上涨,我们认为行业有可能分区域上调产品价格,同时渠道营销等费用等投入将保持理性。青啤有望通过产能释放利用规模效应、提高高附加值及听装酒销量、直接提价等措施应对成本压力。

      上调盈利预测及目标价。我们上调 2021-2022 年 EPS 约 9-10%,并引入2023 年新预测,我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.08/2.44/2.77 元,同比+28.7%/17.6%/13.3%。当前股价对应 2021-2023 年 EV/EBITDA 为27/23/19x,基于 2022 年 30x EV/EBITDA,我们上调目标价 9%至 117.69元,维持“增持”评级。

      风险提示:关厂导致短期费用计提;高端市场竞争激烈。