爱婴室(603214)2021Q1点评：业绩符合预期 “全域营销”持续推进

　　疫情后全渠道发力，营收净利双增长。2021Q1 爱婴室实现营收5.4亿元/+4.6%，归母净利润1112 万元/+25.9%，扣非归母净利润247.7万元/+514.4%，经营性现金流净额1970 万元/+850.6%，基本每股收益0.08 元/+0.02，非经常损益主要来自于政府补助返还270 万元，以及理财产品收益631 万元，扣非归母净利和现金流实现超高增长，主要原因系去年同期线下门店受疫情影响较大，从而基数较小。相比2019Q1，营收/归母净利润/扣非归母净利润同比下降0.4%/37.4%/82.9%，经营性现金流由负转正。公司在疫情后围绕“品牌+全渠道”发展方向，依托全渠道零售平台，提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等，正在努力促进销售恢复。

    　　线下优化布局，线上持续加码。分业态看，2021Q1 线下门店营收为4.7 亿元/+3.3%，电子商务收入2627 万元/-8.58%，批发业务收入241万元/-70.2%，婴儿抚触等服务收入537.28 万元/211.7%，其他业务收入4234 万元/48.0%；相较2019Q1，线下门店/电子商务/批发业务/婴儿抚触等服务/其他业务分别同比变化

    　　-6.3%/95.2%/-68.7%/46.8%/87.7%。2021Q1 爱婴室新开门店6 家，关闭门店6 家，截至目前共有门店290 家；已签约待开业门店17 家，分别是上海3 家、浙江5 家、江苏4 家、福建2 家、广东1 家、重庆2家，均会在今年Q2-Q4 开业。在门店营运上，公司积极探索新方式，压缩门店面积以及优化商品陈列方式，采用场景化陈列，提高随机购买率和低频客户转化率，人性化的服务模式和创新的合作模式，有效帮助店铺提高坪效和复购率，恢复销售。

    　　控费效果良好，盈利能力逐渐恢复。2021Q1 销售费用率降低0.5pcts至23.2%，管理费用率提升0.3pcts 至 3.6%，财务费用率提升1.0pcts至1.4%，财务费用略有上升的原因系公司执行新租赁准则从而对相关项目进行了调整。营运能力方面，存货周转率上升0.08 至0.74，应收账款周转率上升8.8 至33.8，应付账款周转率上升0.02 至1.28，营运效率有所提升；相比2019Q1，存货周转率/应收账款周转率/应付账款周转率分别变化-0.07/-4.7/-0.23。

    　　棉纺、玩具类和婴儿抚触等服务类结构化提升毛利率。2021Q1 毛利率增长1.3pcts 至28.9%，分品类看，用品类22.6%/+2.3pcts，棉纺类41.3%/+1.6pcts，玩具类34.6%/+7.5pcts，婴儿抚触等服务10.1%/+8.9pcts，毛利率均有上升，奶粉类19.4%/-2.2pcts，食品类30.5%/-2.8pcts，车床类25.8%/-1.9pcts，其他业务类92.35%/4.3pcts，其中玩具类和婴儿抚触等服务类毛利率提升结构化带领整体毛利率提升。

    　　新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。

    　　③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本TOYROYAL 皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN 平台湖南蛙酷文化。

    　　投资建议：预计2021-2023 年营收约为27.75/33.31/39.97 亿元，净利润1.51/2.04/2.63 亿元，成长性突出；买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.37 元，对应2021 年28xPE。

    　　风险提示：疫情恶化；宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。