信立泰(002294)2020年一季报点评：创新转型稳步推进 恩那司他对外授权

　　事件：

    　　1) 公司发布2021 年一季报，实现营业收入7.66 亿元，同比-11.56%；归母净利润1.55 亿元，同比+3.31%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比+9.30%；经营性净现金流1.20 亿元，同比-80.59%；EPS 0.15 元。业绩符合市场预期。

    　　2) 将公司所有的“恩那司他”于中国台湾地区，在肾性贫血适应证领域的独家许可使用权，授权许可给安成生技。

    　　点评：

    　　阿利沙坦酯大幅增长，创新转型结构优化稳步推进：公司一季度营业收入环比增长26.74%，毛利率达到71.94%，环比提升3.91pp，估计主要是创新药阿利沙坦酯（信立坦）销售大幅增长，该产品目前在目标医院准入已超过3000 家，Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售，公司正实现业务结构持续优化，集采对公司业绩的负面影响逐步趋于弱化；Q1 销售费用较上年同期减少1.35 亿元，下降40.10%，主要系随公司产品集采政策的实施，市场推广费减少所致；经营性净现金流下降主要是由于销售收现较上年同期减少4.37 亿元，下降37.02%，主要系销售收入减少及本期收回期初应收票据金额减少所致。

    　　恩那司他对外授权，开拓中国台湾地区市场：安成生技成立于2010 年，是一家处于临床研究阶段的生物制药公司，致力于罕见病产品的开发以及已上市产品适应症的拓展。公司将恩那司他肾性贫血适应证领域，在中国台湾市场的独家技术开发、生产、市场销售及商业化运作等权益授予安成生技，公司将获得75 万美元协议生效后付款+不超过150 万美元的里程碑付款+净销售额按一定比例提成。

    　　本次授权有利于整合各方优势资源，实现产品在中国台湾地区尽早获批上市，为公司带来一定收益。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023 年EPS 为0.51/0.67/0.91 元，同比+770.49%/32.71%/35.15%，当前股价对应PE 分别为71/53/39 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。