联化科技(002250)2020年年报点评:医药业务高增长 植保业务有望步入拐点

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠/夏文奇 日期:2021-04-23

事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入47.82 亿元,同比增长11.63%,归母净利润1.10 亿元,同比下降23.72%,扣非后归母净利润0.63 亿元。

    点评:

    全年经营稳定、商誉减值致盈利下滑。2020 年公司实现营业收入47.82 亿元,同比增长11.63%,其中工业业务收入44.90 亿元,同比增长8.35%,工业地产业务实现营业收入2.69 亿元,上年同期无该项收入。三费方面,因会计准则变化,销售费用率下降1.29pct 至0.24pct,管理费用率同比下降1.07pct 至17.38%,研发费用率5.50%,同比提升0.40pct,财务费用上升2.32pct 至2.

    69%,主要因美元波动造成汇兑损失6318 万元,此外,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉进行后减值测试,计提商誉减值2.76 亿元,同时地产业务预计增加公司利润总额约9059.68 万元,对利润造成一定扰动,公司全年实现归母净利润1.10 亿元,同比下降23.72%。

    医药业务高增长。经多年发展,国内CDMO 行业在技术、质量管理、安全环保、供应链优化等各方面已经逐步满足了国际医药巨头要求,加上成本、服务优势,行业进入快速增长期。2020 年受国外经济活动放缓的影响,更多医药研发及外包服务工作转移至中国,推动了中国CDMO 行业的快速发展。2020 年,公司积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25 家,完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,截至报告期,公司商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15 个、36 个和60 个,实现营业收入6.23 亿元、2.42 亿元和0.97 亿元,同比增长40.56%、191%和-0.05%,医药业务整体实现营收9.97 亿元,同比增长58.54%,毛利率42.43%,提升5.14pct。

    植保有望迎来拐点、业务拟向CRO 拓展。2019 年,公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产,对公司农化业务经营造成负面影响,2020 年公司植保业务实现营业收入27.10 亿元,同比增长5.86%,毛利率31.48%,同比下滑3.96pct,江苏联化、盐城联化分别亏损2.70 亿元和1.

    28 亿元。目前公司农化业务已进入复产进程,已有两批合计20 条生产线获批恢复生产,2018 年产生的扣除内部交易后的营收分别为3.23 亿元和9.69 亿元,其余产线仍在进行整治检修,农药业务有望迎来拐点。同时,公司基于对行业发展规律,深层次发掘客户潜在需求,在传统CDMO 业务的基础上进一步拓展CRO 业务,在技术创新的基础上,在工艺、工程技术方案方面作了多面、多层次的拓展,将技术生产解决方案由“一产品对一客户”向“一套解决方案对多客户”拓展,化学解决方案突破以物料成本为核心,建立与副产物统合利用、三废协同处理等方面相平衡的本质安全的化学解决方案。

    盈利预测:预计公司2021-2023 年归母净利润7.49/9.55/12.08 亿元,对应PE 分别为27.1/21.3/16.8 倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持“买入”投资评级。

    风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险