恒瑞医药(600276)公司简评报告:全年业绩符合预期 今年机遇与挑战并存

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2021-04-23

  事件:公司发布业绩报告,2020 年实现营收277.3 亿元,归母净利润63.3 亿元,分别同比增19.1%和18.8%,全面摊薄每股盈利1.19 元。同时公告21Q1 业绩报告,净利润14.9 亿元,同比增长13.8%。

      点评:

      2020 全年业绩符合预期,21Q1 净利润表观增长率存失真。在去年新冠疫情影响下,公司全年仍然取得营收和净利润双19%左右的增长,实属难得。分产品线,抗肿瘤产品线刚性用药特征明显,全年销售收入152.7亿元,同比大增44.4%,占公司营收总额提升到55%左右(2019 年占比45%);抗肿瘤产品卡瑞利珠单抗(PD-1 单抗)去年销量大增326.4%,是抗肿瘤产品线增长主要动力源,去年新获批3 项新适应症上市(肝癌2 线、肺癌1 线、食管癌2 线),已经成为获批适应症最多的国产 PD-1单抗药物之一。麻醉产品线去年受新冠影响明显,营收出现比较罕见的负增长,全年营收45.9 亿元,同比下降16.6%;造影产品线营收36.3亿元,同比增长12.4%,增速较为平稳;其他产品线41.2 亿元。各产品线毛利率相对稳定,仅有1pct 左右波动,公司整体毛利率维持在87%左右。

      公司同时发布了21 年一季报,净利润14.9 亿元,同比增长13.8%;我们认为表观利润和增速存在一定失真,一是研发吞噬利润,21Q1 研发营收比提升到19%(去年全年18%);二是计提1.86 亿元股权激励费用。

      如果保持去年的研发强度和冲回股权激励费用,公司21Q1 归母净利润约为17.4 亿元,同比增长 32.7%左右。

      高强度研发投入铸就高壁垒,国际化进行时。去年底研发团队4700 多人,全年研发投入近50 亿元,在上市医药公司研发投入中仅此于百济神州(84.5 亿元),研发营收比为18%左右,21Q1 继续提升到19%,接近国际医药巨头研发营收比。恒瑞的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,公司创新药已经基本形成每年都有创新药申请临床,每 1-2 年都有创新药上市的良性发展态势,持续高强度研发投入铸就高壁垒。国际化开始见成效, 20 个制剂产品在欧美日获批销售,多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究,其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展Ⅲ期临床试验;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701 项目分别许可给韩国CrystalGenomics 公司、韩国 HLB-LS 公司、韩国东亚制药公司。

      今年机遇与挑战并存。抗肿瘤产品线今年是大年,卡瑞利珠单抗四项适应症全部纳入医保,成为国内唯一能医保报销肝癌、肺癌、食管癌等高发癌症的PD-1 单抗产品,并且用药等级较高,小细胞肺癌为一线,其余为二线用药;具有完全知识产权的1.1 类新药氟唑帕利(治疗卵巢癌)去年获批上市等,公司抗肿瘤产品线、造影和麻醉产品线都受益于国内医疗秩序恢复。同时,也要看到挑战性,全国第五轮药品集采开始报量,公司多个产品涉及,我们预计将对明年业绩产生一定影响。

      盈利预测与投资评级:我们预测2021-2023 年,公司营收分别为357.1亿元、422.1 亿元和503.5 亿元,分别同比增28.7%、18.2%和19.3%;归母净利润分别为78.7 亿元、94.3 亿元和113.4 亿元,分别同比增24.3%、19.9%和20.2%。昨日收盘价(80.31 元/股)对应2021 年PE 为65 倍,公司是创新药研发标杆企业,ROE 长期维持20%以上,理应享有估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:新冠疫情影响医疗机构正常秩序;药品集采降价超预期;行业竞争加剧;创新药研发进度不及预期。