隆基股份(601012)2020年报及2021一季报点评：双料冠军 强者恒强

　　事件：公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%；归母净利润 85.52 亿元，同比增长 61.99%；2021Q1 实现营业收入158.54 亿元，同比增长84.36%；归母净利润25.02 亿元，同比增长34.24%。

    　　单晶硅片及组件双料冠军，营业收入和利润的稳步增长。2020 年，公司单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。硅片及组件毛利率分别为30.36%和20.53%，持续领跑行业。2020 年公司在不断巩固单晶硅片环节龙头地位的基础上，首次登顶全球组件出货量冠军宝座，成为近十年间继尚德、英利、天合、晶科之后，第五任加冕“光伏组件出货之王”的企业，成为了光伏平价时代的最大赢家。

    　　加速一体化布局，产能结构向下游倾斜。2020 年公司硅片/电池/组件产能分别为85/30/50GW， 随着2021 年丽江三期10GW 硅棒、曲靖二期10GW 硅棒及20GW 硅片，银川3GW 电池，曲靖一期5GW 电池，咸阳15GW 组件的陆续投产，预计2021 年底硅片/电池/组件产能将分别达到105/38/65GW。公司在保持硅片市占率的前提下，产能结构逐步向下游组件环节倾斜，预计2021 年硅片/组件出货量将分别达到80/40GW，硅片自用比例达50%，一体化进程加速。

    　　降本增效，引领光伏技术发展。公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素。2020 年，隆基股份研发投入总额达25.92 亿元，占营收的4.75%，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。电池技术方面，公司前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，银川3GW N 型电池新技术投产后将成为行业内最大的N 型电池生产线，公司在新技术研发方面持续引领行业发展。

    　　龙头供应链优势凸显，一季度业绩超预期。2021 年全球碳中和背景下，下游装机市场高需求预期引发行业对原材料供应的担忧，硅料价格上涨超50%，引发供应链价格剧烈波动。在此背景下，公司充分发挥龙头企业供应链优势，手握长单不惧上游成本增加，四次调涨硅片价格，将成本压力悉数向下游传导，Q1 公司硅片出货量32 亿片，外销17 亿片，毛利率30-35%；组件出货6.45GW，外销6.33GW，毛利率15%左右，持续保持优异的盈利能力。

    　　投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司年归母净利润为111/122.7 /139 亿元，对应PE 为30.4/27.5/24.3，给予买入评级。

    　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加；技术迭代超预期。