苏泊尔(002032)：Q1业绩持续恢复 与预告相符

核心观点：

    　　业绩基本恢复至 2019 年水平，与业绩预告相符。公司公告 2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入 51.4 亿元（YoY+43.4%），归母净利5.0 亿元（YoY+64.6%），毛利率 26.5%（YoY+2.5pct），净利率 9.8%（YoY+1.2pct）。相比 2019Q1 收入下降 6.2%，归母净利下降 2.0%，毛利率下降 4.8pct，净利率增长 0.4pct。

    　　2021Q1 利润大幅增长主要由于 2020 年公司经营受疫情影响较大，基数较低。2021Q1 收入同比显著增加，同时盈利能力同比小幅提升，主要原因是受疫情影响，2020Q1 收入体量减少，导致 2020Q1 毛利率同比下降 7.3pct，所以毛利率基数较低。2021Q1 同比 2019Q1 毛利率下降 4.8pct，主要受原材料价格上涨以及毛利率较低的线上渠道占比提升的影响。

    　　外销保持良好增长趋势，内销逐季恢复。外销业务，海外消费者居家时间变长，厨房小家电需求良好，出口有望持续改善。内销业务，小家电行业消费升级进入加速期，作为炊具、小家电龙头，受益于小家电消费升级；另，在品类扩张、高端品牌布局方面，公司布局完善，未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。

    　　投资建议：公司外销保持良好增长趋势，内销逐季恢复。我们假设：

    　　（1）消费升级趋势持续；（2）出口需求保持稳定增长。基于此，预计2021-23 年公司归母净利分别为 21.3/24.3/27.1 亿元，同比分别增长16%、14%、12%，公司作为小家电龙头，拥有稳固的行业地位，我们给予 2021 年 30xPE，对应合理价值 77.95 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。