歌尔股份(002241)：VR燃料注入引擎 新动力助推歌尔高成长

事件:2021 年 4 月 21 日,歌尔股份发布 2021 年一季报,公司实现营收140.3 亿,同比增长 116.7%;归母净利润 9.7 亿,同比增长 228.4%,靠近预告上限。同时,公司公告 1H21 业绩预告,上半年实现归母净利润 15.6 亿-18.0 亿,同比增长 100%-130%;对应 2Q21 单季度归母净利润 6.0-8.3 亿,同比增长 22%-71%。

    点评:

    一季报表现亮眼,VR 燃料已注入引擎。公司 1Q21 实现营收 140.3 亿,同比增长 116.7%,归母净利润 9.7 亿,同比增长 228.4%,扣非归母净利润 6.0 亿,同比增长 101%。2Q21 预计实现 6.0-8.3 亿归母净利润,继续保持高速高增。我们就各项业务具体分析如下:

    精密零组件 1Q21 营收 32.0 亿,同比增长 40%。我们认为公司精密零组件业务与智能手机出货量较为相关,据咨询机构 SA 的统计,一季度全球智能手机出货 3.4 亿,同比增长 24%,歌尔斩获高于手机市场增速的表现,显示出公司的竞争优势。未来随着公司在马达、无线充电领域的持续发力,精密零组件板块将继续稳健成长。同时,歌尔微电子将进行分拆上市,尽管会产生一定的权益摊薄,但是歌尔微将进一步聚焦其业务领域,其发展与创新将进一步提速,投融资能力以及市场竞争力将进一步增强,进而有助于提升公司未来的整体盈利水平。

    智能声学整机 1Q21 营收 61.0 亿,同比增长 127%!歌尔在 A 客户 TWS耳机上的份额在提升,产品结构在升级,2H21 新品的切入速度也更快,因此 TWS 耳机业务仍有望为公司带来持续的正向贡献。而且 A 客户头戴式耳机和智能音响也有较强的潜力可供挖掘。

    智能硬件业务 1Q21 营收 45.1 亿,大幅同比增长 269%!我们不断强调,自去年三季度 VR 大客户 O 客户新品发布以来,一直处于热销状态,圣诞期间的预定到货时间曾长达一个月,目前虽到货日期恢复正常,但仍限购3 台。而且 O 客户的投入规模不断加大,其 2017 年员工数约为 1000 人,而目前员工数已经超过一万人,其重视程度可见一斑。

    同时,我们也注意到 VR 生态正在逐渐确立,如 Oculus 近期将举办 VR游戏发布会 Game Showcase,届时会有《生化危机 4》等大作展示。内容是游戏产品增长的长期驱动力,以任天堂的 Swtich 游戏机为例(与Quest2 代起售价一直,为 299 美元),在《健身环大冒险》、《动物森友会》

    等“出圈”游戏的推动下,其 2020 年销量同比大幅增长 47%至 2800 万部,累计销量超过 8000 万部,不断创下新的销量纪录。随着 Facebook 持续推动 VR 内容建设,吸引知名工作室加入 VR 游戏开发的行列,未来如《半条命:Alyx》之类的 VR 大作有望逐渐涌现,以优质内容做高硬件基数,进而吸引更多的开发者入驻,形成 VR 生态上的循环增长。

    研发保持高投入,保证长期竞争力。就公司的各项财务指标而言,1Q21毛利率 14.6%,同比下降 3.7 个百分点,但环比上升 1.0 个百分点,主要系组装类业务占比提升所致。归母净利率 6.9%,同比增长 2.3 个百分点;扣非归母净利率 4.3%,同比基本持平。歌尔 1Q21 继续保持在在虚拟现实及声学、光学等领域的高投入,单季度研发费用 7.0 亿,同比增长108.5%,为公司长期发展储备动力。

    声、光、电+精密制造,助力公司把握未来创新脉络。公司在声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力,具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术,垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件,提供从 ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务,助力公司把握未来创新脉络,将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。

    盈利预测与投资评级:基于对 VR 赛道的长期看好,我们上调部分盈利预测,预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 42.2、53.5、67.3 亿元,对应摊薄每股收益分别为 1.23 元、1.57 元、1.97 元。我们认为公司发展战略清晰,看好公司能够持续把握创新脉络,打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业,维持对公司的“买入”评级。

    风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧