广和通(300638)2021年一季报点评：业绩略超预期 全年业绩高增长势头有望持续

　　事项：

    　　公司发布2021 年一季度报告，21 年Q1 公司实现营业总收入8.60 亿元，同比增长65.03%；归母净利润0.80 亿元，同比增长54.35%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长49.45%。

    　　评论：

    　　业绩略超预期，PC 模组业务有望长期受益。公司Q1 实现营收8.6 亿元，同比增长65.03%，环比增长10.8%，创单季历史新高。我们认为公司业绩高增长主要得益于海外PC 业务和Cat.1 产品的快速增长。疫情拉动远程办公/教育需求，21 年笔电行业景气度仍然维持高位，国际市场研究机构Canalys 表示21Q1 PC 市场出货量接近8400 万台，同比增长55.2%。我们认为21 年笔电的需求将有望会延续，且带通信模组的笔电渗透率有望长期持续提升，公司作为笔电通信模组龙头料将长期受益。

    　　季度毛利率环比小幅提升，高价值新品有望提升全年毛利率。公司Q1 毛利率25.12%，相较Q4 环比提高0.33pct，相较2020 年毛利率下降3.2pct。我们认为主要由于低毛利的Cat.1 产品持续大批量出货和汇率波动影响所致。我们预计21 年上半年毛利率将有所提升，一方面是由于从当前时点看公司汇率压力略有缓解，另一方面公司21 年有多款高毛利率新品推出，有望带动毛利率提升。

    　　持续加大5G 和车载模组研发、销售投入，完善产品布局和销售渠道。21Q1公司研发费用0.92 亿元，同比增长49.38%，创历史单季新高。销售费用0.31亿元，同比增长30.01%。Q1 公司继续完善高价值场景产品布局，发布多款搭载MTK、高通平台的5G 模组和支持Open CPU 方案的LTECat 12 模组；5G模组FM150-AE 和FG150-AE 产品顺利完成德国电信认证，5G 车规级模组AN958-AE 顺利通过CCC、SRRC、NAL 认证，已经具备出货资质；公司积极拓展营销渠道，实现国内、印度、美国、欧洲的全球营销布局，渠道建设初具成效。

    　　积极备货应对上游元器件缺货，预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。截至21Q1 公司存货7.17 亿元。相较2020 年底公司存货5.14 亿元继续大幅增长。体现了在上游原材料缺货的背景下公司的供货保障能力。我们认为以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强、订单满足率更高，有望在元器件短缺的情况下获得下游客户的转单，公司市场份额有望加速提升。

    　　发布2021 年股权激励计划，覆盖全面彰显公司信心。2021 年3 月公司拟向公司346 名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权与限制性股票，包括112 万份股票期权（行权价51.83 元/股）和160万份限制性股票（25.92 元/股），约占总股本的1.12%。本次股权激励覆盖范围广泛，有利于充分激发员工积极性和组织活力，实现员工利益、公司利益与股东利益的统一。本次激励的业绩考核目标是以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率不低于35%、70%、110%。本次目标所设增长率相较18 年股权激励的目标增长率更高，彰显了公司对未来发展的信心。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司Q1 业绩超预期，公司把握住疫情下全球笔电需求提升的机遇，积极拓展PC 业务市场空间；持续加大研发布局5G 和车载业务，2021 年业绩有望保持增长势头。我们预测公司2021-2023 年收入预测为37.55、47.06、56.07 亿元，归母净利润预测为3.92、5.19、6.25 亿元，对应EPS 为1.62、2.14、2.58 元，我们维持公司12 个月以内目标价为82.6 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。