太阳纸业(002078):新产能持续释放 三大基地战略布局初步形成

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/张心怡/林昕宇 日期:2021-04-23

本报告导读:

    公司持续调结构、强营销、上项目、夯基础,2021Q1 预告增速超预期,新产能释放叠加浆纸景气提升,公司竞争优势凸显。

    投资要点:

    上调目标价至18.73 元,维持增持评级。公司发布2020 年报,业绩符合预期,考虑公司成本优势显著,新建项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量,上调2021~2023 年EPS 至1.44(+0.41)/1.59(+0.35)/1.73 元,参考同业给予公司2021 年约13 倍PE,上调目标价至18.73 元,维持增持评级。

    业绩符合预期,同口径毛利率继续提升。公司2020 全年实现纸制品销售380 万吨,同增4.97%,浆销售量97 万吨,浆纸合计产量474 万吨;实现营收215.89 亿元(-5.16%),归母净利润19.53 亿元(-10.33%),综合毛利率19.44%(-3.10pct),净利率同比微降0.53pct 至9.12%。浆纸产品毛利率同比降低3.55pct 至18.83%,主要系新会计准则将运输费用由销售费用调整至主营成本列报所致,运费占成本比重为5.12%,扣除此影响浆纸毛利率同比提升约0.6pct。

    调结构强营销,上项目夯基础。2020Q3 以来山东基地、老挝基地六台纸机相继顺利投产,新增牛皮箱板纸、非涂布文化纸、特种纸、生活用纸等产能近140 万吨,实现较大幅度释放,产品覆盖面和市场影响力增强。

    2021Q1 预告增速超预期,新产能释放叠加浆纸景气提升竞争优势凸显。

    公司发布2021 第一季度业绩预告,Q1 预计实现归母净利润10.72~11.26亿元,同增100%~110%。2021 年公司纸、浆产能将站上千万吨新起点,三大基地战略布局将初步形成,持续高质量发展新征程将全面开启。

    风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期