福斯特(603806)：一季度毛利率高位回落 全年受益双玻渗透率提升

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入28.14 亿元，同比增长87%，环比下降3.7%；归母净利润4.95 亿元，同比增长220%，环比下降29%，符合我们预期。

    　　一季度胶膜出货、毛利率环比高位回落。公司一季度光伏胶膜出货量2.2 亿平米，同比增长29.7%，环比季节性回落17.5%。公司一季度实现综合毛利率为29.0%，同比增长7.1ppt，环比下降6.5ppt。其中，光伏胶膜均价环比上涨约16.0%或1.59 元/平米，而同期EVA 树脂均价环比上涨25.5%或3.1 元/千克，按1 平米胶膜消耗0.5 千克EVA 树脂估算我们认为基本传导了成本压力，彰显公司议价能力，毛利率的回落可能由于3 月单月开工率下滑连带降价带来的影响。

    　　发展趋势

    　　二季度以来EVA 树脂价格高位持稳，预计二季度胶膜价格调整空间有限。公司公告披露1Q21 的EVA 树脂采购不含税均价在15.04元/千克，环比增长25.5%，创5 年新高。根据中塑数据，三月下旬以来EVA 树脂价格高位持稳，考虑到2021 年上半年EVA 树脂全行业新产能投放有限，我们预计成本端或保持高位。价格端考虑到胶膜全行业的扩产，以及下游开工率对成本变动较为敏感，我们预计胶膜售价二季度的调整空间可能较为有限。

    　　预计二季度终端开工率逐月复苏，看好公司光伏胶膜出货环比改善。我们渠道统计组件企业二季度签单水平已经来到70~80%以上，4 月开工率环比3 月基本持平，但5、6 月排产积极性提升。

    　　我们认为随着能源局新一轮《2021 年风、光发电开发征求意见稿》

    　　公示，今年项目开发规则有望明确，计划今年底并网的项目需要逐步启动招标筹备，终端需求进入复苏通道，看好公司光伏胶膜出货环比改善。

    　　双玻渗透率有望进一步提升，利好胶膜龙头福斯特。根据我们与行业渠道交流，在大型地面项目开发加速的背景下，双玻产品的发电增益进一步受到下游认可，玻璃降价背景下双玻性价比亦有望修复，我们看好全年双玻渗透率达到40%，而适配双玻组件的POE 胶膜需求有望因此获得提升。我们认为胶膜龙头福斯特在POE产品的先发以及扩产优势，有望巩固自身市场地位和领先的盈利能力，受益产品均价与需求的同步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2021/2022 年30.5 倍/25.0 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和111.00 元目标价，对应42.3 倍2021 年市盈率和34.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有38.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格风险，扩产进度不及预期。