歌尔股份(002241):1H21预报超预期 ARVR高景气核心标的

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜 日期:2021-04-22

1Q21 业绩符合我们预期,1H21 业绩预报超市场预期歌尔股份公布1Q21 季报:营业收入为140.28 亿元,同比增长117%;归母净利润为9.66 亿元,同比增长228%,接近一季报预告180%-230%的上限,符合我们预期,归母扣非净利润为6.01 亿元,同比增长101%。

    同时歌尔披露1H21 业绩预告,预计1H21 归母净利润为15.61-17.96 亿元,同比增长100%-130%,对应2Q21 单季度净利润5.96-8.30 亿元,同比增长22%-71%,我们预计有望落在中上值。

    我们认为歌尔1Q21 及1H21 表现较为亮眼,主因VR 组装业务进展顺利,下游客户已出现加单现象,且随着VR 产能持续扩张,公司盈利能力稳步提升,我们预计未来净利润率仍有上升空间。

    长期来看,正如我们在《四年后歌尔会成为什么样的公司?》中所提,VRAR 行业蓄势待发,歌尔是主要全球核心标的之一。此外,歌尔坚持“成本+零件”及“大客户”战略已初见成效,未来有望持续推动公司营收增长,净利润率稳步提升。我们重申此前预测,2025 年歌尔营业收入及净利润有望达到2523 亿元和179 亿元,2020-25 年CAGR 分别为34%和44%,重申跑赢行业评级。

    发展趋势

    ARVR 行业景气度持续提升,科技巨头进场未来前景可期。在Facebook 示范效应下,我们预计索尼、苹果等科技巨头新款ARVR设备也将陆续面世,有望进一步引爆ARVR 市场。此外,在近期苹果春季发布会上,苹果也多次通过iPad Pro 展示AR 相关应用,我们认为苹果仍在持续开发AR 软件,布局长期ARVR 应用生态。长期来看,在5G+AI 加持下,我们看好ARVR 设备下一个5-10 年的成长性,未来甚至有机会成为下一代移动计算平台。

    VR 组装盈利能力持续提升,未来ARVR 时代有望核心受益。我们认为,歌尔VR 组装盈利能力目前已超越无线耳机,推动歌尔整体利润率持续提升。长期来看,我们认为歌尔在VRAR 关键零部件积累多年,在研发及量产能力已具备一定领先优势,且全产业链硬件配套能力,并与Facebook、Sony 等ARVR 头部企业形成稳定合作,我们测算2021 年歌尔ARVR 组装占全球近80%份额。随着ARVR市场潜力进一步释放,未来成长动能更加值得期待,我们预计2020-25 年歌尔ARVR 业务营收CAGR 达到61%。

    盈利预测与估值

    考虑VRAR 业务持续上行,盈利能力提升,我们测算与最新股权激励费用大致相抵,维持公司2021/22e EPS 1.32/2.02 元,当前股价对应2021/22e 26.3/17.1x P/E。维持跑赢行业评级以及目标价50.0元,对应2021/22e 37.9/24.8x P/E,对比当前仍有44.5%上升空间。

    风险

    VRAR 出货量不及预期;歌尔相关业务净利率不及预期。