鱼跃医疗(002223):2020净利同比增长133% 符合预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:王睿哲 日期:2021-04-22

  2020 净利同比增长133%,符合预期

      结论与建议:

      公司业绩:公司2020 年实现营收67.3 亿元,YOY+45.1%,录得净利润17.6亿元,YOY+133.7%,扣非后YOY+129.8%,公司业绩符合预期。其中20Q4单季度实现营收18.8 亿元, YOY+73.9%, 录得净利润2.5 亿元,YOY+527.4%,扣非后YOY+943%,20Q4 业绩大幅增长主要是一方面得益于海外疫情反复带动部分抗疫产品销售的延续以及家用产品销售的恢复;另一方面是19Q4 基期较低(19Q4 净利YOY-60%)。

      抗疫相关产品快速增长,家用产品受益于线上销售增长:(1)受益于抗疫需求,制氧机海内外收入同比增长40%,呼吸机也实现快速上量,感控消毒类产品收入同比增长53%;(2)受益于线上平台销售拉动,家用类产品也均实现了快速增长,其中电子血压计、血糖检测类产品分别同比增长超35%和30%,传统的康复类产品,轮椅等则有所下降;(3)展望未来,海外疫情反复将对抗疫产品仍有一定需求,并且因疫情形成的销售通路将对公司海外业务拓展带来积极正面的影响,而从国内业务来看,国内疫情控制下公司传统产品销售将会不断恢复增长,国民健康消毒意识的提升将会维持较为旺盛的感控消毒类产品的需求。

      综合毛利率提升明显,汇兑损失增加:公司2020 年综合毛利率52.7%,同比增加10.5 个百分点,主要抗疫高毛利产品贡献,其中20Q4 单季毛利率为44%,同比增加0.9 个百分点,环比下降9.3 个百分点,主要是Q4 传统产品销售进一步恢复,营收占比有所增加所致。2020 年期间费用率同比微增0.3 个百分点至24.4%,其中销售费用率同比下降2.4 个百分点,管理费用率为5.4%,同比下降0.4 个百分点,研发费用率为6.0%,同比增加0.9 个百分点,财务费用率,1.9%,同比增加2.1 个百分点,主要是2020 年疫情使得海外收入占比提升,汇兑损失增加。

      盈利预计及投资建议:我们预计公司2021 年、2022 年实现净利润11.7和13.3 亿元,yoy 分别-33.3%和+13.2%,折合EPS1.17 和1.33 元。当前股价对应的PE 分别为23 倍和20 倍,估值不高,我们维持“买进”的投资建议。

      风险提示:疫情对相关产品带动不及预期,外延整合不及预期,产能释放不及预期