志邦家居(603801)：大宗与衣柜驱动 Q1归母净利较19年同期增59%

事件：志邦家居发 布2021年一季报，收入和利润端较2020和2019年同期均有较大幅度增长，表现超预期。

    公司发布2021 年一季报，Q1 实现收入6.83 亿元，同比增长109.09%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长213.23%，实现扣非净利润0.47亿元，同比增加204.58%。相比2019 年Q1，公司实现收入增长64.98%，归母净利润增长59.38%，扣非后归母净利润增长88.00%，表现超预期。

    收入的快速增长来源于大宗业务和衣柜业务的快速增长，Q1 期末合同负债3.35 亿元，较去年同期和2019 年同期有较快增长。

    我们预计公司Q1 收入的快速增长主要来源于大宗业务和衣柜业务的拉动。此外，公司整体的盈利能力保持平稳波动，2021 年Q1 实现毛利率36.48%，净利率7.41%，较2019 年同期分别下降了1.44 和0.23 个pct。、2021 年Q1 期末共有合同负债3.35 亿元，较2020 年同期增长29.85%，较2019 年Q1 增长了31.37%，合同负债数据表现较好预示着公司整体接单情况较好。

    同时，公司Q1 期末应收账款余额8205.91 万元，同比20 年Q1 下降了29.66%，主要是工程项目回款较大所致。

    投资建议

    2021 年Q1 地产销售高增，较2019 年同期仍有20%以上的较快增长。

    地产销售高增竣工回暖带动下游家居消费整体回暖。此外，去年疫情加速了二三线中小品牌的出清，我们认为近几年将是龙头企业加速抢份额的阶段。

    志邦自98 年创立以来，经过多年深耕，厨柜销量位居全国第二。公司自2010 年布局大宗业务，过去四年该业务复合增长率高达48%。2015年起打造衣柜业务，过去四年复合增长率高达88%。公司上下利益一致，重视不同层次的团队建设，分权和分享的文化独特。团队合力是未来三年业绩增长的核心动力。持续推荐，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年分别实现营收51.20/66.72/85.85 亿元，同比增长33.3%/30.3%/28.7%，实现归母净利润5.05/6.61/8.49 亿元，同比增长27.6%/31.1%/28.4%。2021 年4 月20 日收盘价52.28 元对应PE 为23.14X/ 17.66X/13.75X，继续推荐。

    风险提示

    地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期。