当升科技(300073)：业绩创单季记录 定增积极扩产高镍

一、事件概述

    4 月21 日，公司发布2021 年一季度，实现营收12.64 亿元，同比增长203.94%，归母净利润为1.49 亿元，同比增长353.48%，扣非后归母净利润为1.15 亿元，同比增长152.19%。

    二、分析与判断

    21Q1 营收和净利润创单季记录，正极材料出货同比翻倍三、 公司21Q1 实现营收12.64 亿元，同比增长203.94%，环比增长9.40%，归母净利润为1.49 亿元，同比增长353.48%，环比增长24.03%，均创单季历史记录，接近此前一季报业绩预告净利润1.2-1.5 亿元上限，业绩符合预期。我们预计公司21Q1 正极材料出货0.87 万吨，同比实现翻倍以上增长。公司业绩增长主要得益于下游需求持续维持高景气度，公司锂电正极材料销量大幅增长。另外，公司21Q1 实现非经常性收益0.34 亿元，其中比克电池的应收账款、合同资产减值准备转回影响0.43 亿元，公司4 月6 日又收到了比克的0.12 亿元执行款，未来公司仍将积极追缴后续剩余欠款。

    三元高镍叠加海外出货占比提升，盈利能力有望维持高位四、 2021 年公司盈利能力将维持高位主要受益于：1）我们预计，公司全年出货约为4.5 万吨以上，并维持较高产能利用率，摊薄制造费用。2）公司是正极材料龙头公司，得益于三元高镍趋势，8 系出货占比有望大幅提升，带动单吨盈利优化。3）公司客户优质，2020 年海外客户持续放量，面向海外客户的出货占比接近70%，公司已成为SKI 第一大供应商，预计今年SKI 需求大幅度提升，带动公司出货维持快速增长，同时其他海外客户高镍三元拓展进度加快，海外营收占比将进一步提升。结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。

    拟定增募集46.45 亿元积极扩产，巩固龙头地位4 月21 日，公司公告了定增预案，拟募集资金不超过46.45 亿元，其中母公司矿冶集团认购金额不低于2 亿元。募集资金中：1）20.02 亿元将用于金坛二期锂电材料项目，建设期36 个月，建成后将实现5 万吨高镍正极材料年产能，同时具备5 系/6 系生产能力，达产后将实现年收入58.47 亿元，净利润3.31 亿元，项目内部收益率14.42%（税后）。

    　　2）7.56 亿元将用于海门四期项目，拟建设2 万吨3C 数码类正极材料生产线，建设期为23 个月，达产后将实现年收入38.70 亿元，净利润1.72 亿元，项目内部收益率14.52%（税后）。3）4.94 亿元将用于常州研究院项目，建设周期18 个月，用于提高公司多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态锂电用正极材料产品的试制能力。4）13.93 亿元将用于补充流动资金。此次扩产将增加公司产能7 万吨，其中5 万吨为高镍正极材料，增产后公司三元材料产能将达到11 万吨，有效满足下游需求，巩固公司龙头地位。

    三、投资建议

    我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60 亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为36、25、17 倍。参考 CS 新能车指数117 倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。