隆基股份(601012)跟踪报告：一体化成本优势显著 技术储备充足

　　公司布局垂直一体化，成本优势显著。公司垂直一体化进程始于2014 年收购浙江乐叶光伏科技有限公司85%的股权，自此公司正式将业务向下游延伸。公司一体化产能持续扩张，截至2020 年，公司硅片/电池/组件环节产能分别达到80/30/45GW 均位列行业第一。自产自供的模式有效减少了成本也提高了终端市场的市场反应能力，下游的需求信息和上游的成本信息能够快速传导，相关设施相互配套齐全，进一步造就了企业高生产效率和低成本的竞争优势，公司组件成本相比同行业可降低约10%。

    　　公司主推182 尺寸仍存在较大生存空间，硅片新产线均可兼容210 尺寸。组件的尺寸变化本质依然是为了降低光伏发电成本。电站终端客户一般并不会严格规定使用182 或210。且182 尺寸具备产业链协同较快优势，加上海外对尺寸变化接受较慢，未来2-3 年182 仍存在较大生存空间。隆基认为当前市场需求下182 仍是最优解，仍旧选择主打182 尺寸硅片，但并不意味放弃210 市场。从公司目前新增硅片产线情况来看，基本均可兼容210 尺寸生产。

    　　未来2-3 年PERC 技术仍是行业主流产品，公司具备各类新型技术储备。考虑性价比及产业链配套等因素，未来2-3 年内PERC/PERC+/TOPCon 仍是市场主流。且公司目前新型电池工艺要求与设备选型已具备投资建设条件和产业化条件，市场推测为TOPCon 技术产线。并且根据投资额可以进一步推断出2020 年底公告的曲靖10GW 项目、西城15GW 项目均有可能为新电池技术。且根据目前公司电池技术路线专利布局情况可发现，隆基股份各类新型技术均有布局。

    　　投资建议：预计公司20-22 年归母净利润84.03/104.15/125.89 亿元，同比增加59.2%/23.9%/20.9%，EPS 分别为2.23/2.76/3.34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，原材料价格上涨