万泰生物(603392):业绩大超预期 2价HPV疫苗持续快速放量

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2021-04-22

  事件:公司发布2021 年一季报,报告期内实现营业收入8.24 亿元,同比增长165.05%;实现归母净利润2.89 亿元,同比增长310.61%。

      业绩大超市场预期,2 价HPV 疫苗持续快速放量。公司一季报表现亮眼,归母净利润2.89 亿,同比增长311%、环比增长38%,业绩大幅超出市场预期。参考批签发数据及报表情况,我们预计(1)公司2 价HPV 疫苗2021年Q1 批签发85 万支,加上去年部分库存,预计一季度确认收入约100-110万支(2020 年确认收入207 万支),贡献约1 亿左右利润体量。(2)IVD板块:常规业务恢复性增长+新冠检测试剂的持续放量,预计贡献约1.9 亿利润体量。

      净利率大幅提升,销售支出保持平稳。公司Q1 毛利率84.39%,同比提升12.79pp、环比提升1.19pp,我们预计是由于毛利率更高的疫苗业务收入占比提高所致。费用端来看,Q1 销售费用2.37 亿,与2020 年Q3\Q4 基本持平,2 价HPV 疫苗自去年5 月上市之后市场推广持续投入。随着收入规模的快速扩大,销售费用率环比小幅下降至28.87%。研发费用7829 万、费用率9.5%,环比下降6.6pp。收入结构优化以及规模效应下,公司整体净利率35.1%,同比提升12.44pp、环比提升7.25pp,盈利能力大幅提高。

      公司2020 年商业化国产首个2 价HPV 疫苗,且在研9 价HPV 疫苗进入临床Ⅲ期,预计未来随着疫苗产品线不断兑现,业绩有望持续高速增长。我们认为,公司具备以下三大看点:(1)领先HPV疫苗管线,国产化首个2 价HPV 疫苗、畅享百亿市场。(2)在研水痘疫苗:现金牛系列,首个产品已处于临床Ⅲ期、即将报产。(3)中国技术、全球领先,成功合作授权海外疫苗巨头。长期来看,我们预计2029 年公司整体收入可达148 亿元,其中疫苗收入有望达到122 亿元、占比82%。

      盈利预测与投资建议:根据公司一季报,我们上调公司2021-2023 年营业收入分别为37.77、45.98 和54.78 亿元,同比增长60.45%、21.71%、19.14%;归母净利润分别为13.16、16.38 和19.85 亿元,同比增长94.36%、24.47%、21.22%(调整前归母净利润分别为11.56、14.53 和17.59 亿元,同比增长70.80%、25.62%、21.07%)。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一,未来3 年受益于2 价HPV 疫苗持续上量,在研9 价HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期,维持“买入”评级。

      风险提示:HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险,研发进度不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。