天顺风能(002531):业绩符合预期 叶片业务放量

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/花秀宁 日期:2021-04-22

  事件:公司公布2020 年报,实现营收81.00 亿元,同增33.70%;归母净利润10.50 亿元,同增40.60%;扣非归母净利润9.78 亿元,同增38.31%;EPS 0.60 元,ROE 15.71%。其中,4Q20 实现营收26.25亿元,同增16.43%;归母净利润2.41 亿元,同增19.94%;扣非归母净利润2.53 亿元,同增40.39%;EPS 0.14 元,ROE 3.67%,业绩符合预期。

      净利率和周转率提升推动ROE 增长。2020 年,公司毛利率和净利率分别为23.49%/13.72%,同比分别-2.85/+0.91PCT,毛利率降低主要由于新收入准则将运费计入风塔产品成本核算。其中,4Q20 毛利率和净利率分别为12.32%/9.80% , 同比分别下降11.76/0.12PCT , 环比分别下降14.12/2.91PCT。2020 年资产周转率0.58 次,同比增加0.11 次,在销售净利率和资产周转的带动下ROE 回升2.86PCT。

      风电行业高景气带动风塔营收增长,新收入准则致单吨毛利下降。2020 公司风塔实现营业收入50.53 亿元,同增11.23%;毛利率17.31%,同降1.86PCT。风塔营收增长的主要原因是行业高景气带来的销量提升,2020国内风电并网装机量71.67GW,同比高增178.44%,在此带动下公司风塔销售59.03 万吨,同增16.52%。受单价下降及新收入准则的影响,风塔业务单位毛利降低,风塔单吨价格/成本/毛利分别为8560/7078/1482 元/吨,分别同比变化-4.54%/-2.70%/-13.79%。

      新增并网容量179.4MW,发电营收稳步增长。2020 公司风力发电实现营业收入7.10 亿元,同比增加15.03%;毛利率66.53%,同降1.81PCT。2020发电板块上网电量14.19 亿度电,同增13.78%。2020 年公司新增并网容量179.4MW,截至2020 年底累计并网容量859.4MW,在建风电场项目35.7MW。

      新产能投产支撑叶片营收高增。2020 公司叶片业务实现营业收入21.61 亿元,同比增加187.50%;毛利率21.29%,同比下降10.14PCT。营收高增主要原因是苏州叶片二期工程投产,且订单充足,叶片交付量大幅提升,2020公司叶片销售3201 片,同增343.97%;模具销售量41 套,同降2.38%。

      投资建议:预计2021-2023 年分别实现净利13.02、15.59 和16.79 亿元,同比分别增长24.01%、19.77%、7.70%,当前股价对应三年PE 分别为11.8、9.8、9.1 倍,维持“买入”评级。

      风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。