亿纬锂能(300014):业绩符合预期 动力电池步入高增新阶段

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/张哲源 日期:2021-04-22

  投资要点

    公司发布2020 年年报:实现营收81.62 亿元,同增27.3%;归母净利润16.52亿元,同增8.54%;扣非归母净利润15.26亿元,同增2.3%;毛利率为29.01%,同比下降0.71pct;净利率为20.60%,同比下降3.56pct;EPS 为0.89 元,符合市场预期。2020Q4 单季度营收28.22 亿元,同增53.84%;归母净利润7.06 亿元,同增94.32%;扣非归母净利润6.80 亿元,同增90.31%;毛利率为27.67%,同比下降3.89pct;净利率为25.32%,同比增长4.82pct。

    剔除思摩尔非经与计提影响,2020 业绩同增44%,动力电池业务高速扩张。

      若剔除参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提影响,2020 年归母净利润为21.91 亿元,同比增长43.93%,业绩实现较快扩张。具体来看:1)锂原电池业务受ETC 与电表等安装放缓影响有所调整;2)小型锂离子电池业务优势进一步强化,实现稳健增长;3)动力电池与储能业务高速扩张。

    ETC 需求趋缓、电表需求下滑,2020 年锂原电池业务有所调整。2020 年公司锂原电池业务营收为14.91 亿元,同比下降21.17%,下降原因主要为:

      1)2019 年政策驱动ETC 集中安装,带来ETC 领域锂原电池业务大幅增长,2020 年该领域市场需求趋稳,预计对应业务有所下滑;2)2020 年国网智能电表招标量出现较大下滑,且海外电表安装进度受疫情影响有所延后;3)外部环境波动导致其他部分传统业务订单交付延后。

    TWS 豆式与三元圆柱电池出货高增,电动工具与小型动力客户拓展顺利,公司小型锂离子业务稳健扩张。2020 年公司小型锂离子电池业务营收为26.07 亿元,同比预计增长约8%。1)在TWS 领域:2020 年TWS 耳机出货量继续大幅增长,公司为TWS 豆式电池领先供应商显著受益;2)三元圆柱电池领域,2020 年电动工具、两轮电动车需求维持较高景气度,公司业务实现较快幅度增长,且顺利进入国际与国内一流客户体系;3)公司持续拓展智能穿戴与电子雾化器领域,份额进一步提升。

    产能扩张与客户拓展加速,动力电池业务板块进入高增阶段。2020 年公司动力电池业务实现营收40.64 亿元,同比大幅增长93.08%,其中:1)软包三元电池产能加速释放,产能利用率处于较高水平,深耕戴姆勒、现代起亚等国际国内一线客户;2)磷酸铁锂电池强化商用车领域优势,加速拓展5G 通信储能与风光储能领域;3)方形三元电池获得国际一流客户德国宝马与华晨宝马、捷豹路虎项目定点,2021 年4 月XP 动力电池第10000 台下线。

    投资建议:公司深耕锂电领域,锂原电池全球龙头地位稳固;小型锂离子电池领域横跨TWS、电动工具、电动两轮车等黄金赛道且绑定多个龙头客户;动力电池领域获得多个国际国内一流客户定点,凭借产能加速扩张已进入高速增长阶段。我们预计2021-2023 年公司归母净利润将分别达31.77/46.94/63.44 亿元,EPS 分别为1.68/2.49/3.36 元,对应2021 年4 月19 日收盘价PE 分别为47.7/32.3/23.9,维持增买入评级。

    风险提示:电动车销量不及预期、市场竞争加剧、电子烟政策风险