恒力石化(600346):业绩提升 环比增量空间仍在

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-04-22

  事件:恒力石化发布2021 年一季报,报告期内实现营业总收入532.33亿元,同比+78.81%,环比+8.55%;当季度归母净利润为41.11 亿元,同比+91.81%,环比+15.28%,略高于先前预期。

      点评:化工品板块量价齐升,聚酯板块利润拓宽贡献主要业绩增量。

      据公告,公司四大板块成品油、化工品、PTA 以及聚酯产品价格实现情况较好,2021 年一季度销售均价环比分别-27 元/吨,884 元/吨,759元/吨,以及3007 元/吨左右。销量方面化工品板块表现亮眼,21 年一季度销量为776.53 万吨,同比+479 万吨,环比+55 万吨左右;其余板块成品油销量环比-200 万吨左右(主因裂解石脑油本季度自用较多),PTA 销量环比-1 万吨左右,聚酯产品销量环比-37 万吨左右。整体来看,本季度营收增量的环比贡献主要体现在化工品板块的量价齐升以及PTA 板块的价格增长。利润方面我们分析或主要由聚酯产品板块贡献,据隆众数据,21 年一季度POY、FDY、DTY 三大长丝标品华东现货基准均价分别为6885 元/吨、7018 元/吨、8573 元/吨;环比分别+1537 元/吨、+1481 元/吨,以及+1587 元/吨;根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465 元/吨(环比+415 元)、198 元/吨(环比+360 元)、942 元/吨(环比+463 元)。

      化工品价格延续景气,主营业务规模不断扩大,新材料项目推进有望共同带动业绩不断向好:2021 年年初以来,受益于疫苗接种的推进,疫情不断恢复,生产、出行逐渐正常化带动需求端全球性的恢复,大宗化学品价格上扬较为明显。据Wind 数据,截止2021 年4 月20 日,中国化工产品价格指数均值相较一季度上涨9.01pct,而同期OPEC 原油一揽子均价涨幅较缓,上扬4.18pct。随着国内化工品价格与原油价格的涨幅扩宽,我们认为公司炼化端业绩有望继续实现环比上扬。主营业务方面据前期公告,公司150 万吨恒科三期、140 万吨高性能工业丝、120 万吨德力二期、100 万吨高端聚酯薄膜项目正处于规划阶段;新材料年产3.3 万吨PBS/PBAT 项目已于今年1 月实现满负荷运行,后期90 万吨新产能预计2022 年中投产。我们认为,炼化板块盈利有望环比上扬,叠加主营业务扩能以及新材料业务板块赋能,公司业绩有望继续攀高。

      投资建议:维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为162.43、173.90 和187.92 亿元。

      风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,产品价格波动风险等。