精锻科技(300258):折旧压力影响2020年业绩 产能爬坡带来2021年弹性

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓/常菁 日期:2021-04-22

  因产能利用率略低,2020 年业绩低于我们预期公司发布2020 年业绩:2020 年收入12 亿元,同比-2.1%;归母净利润1.6 亿元,同比-10.4%;扣非净利润1.2 亿元,同比-21.1%。

      对应4Q20 收入3.8 亿元,同比+14.7%;归母净利润0.5 亿元,同比+595.3%;扣非净利润0.4 亿元,同比+505.6%。公司产能利用率略低,业绩低于我们预期。

      发展趋势

      疫情影响出口业务,会计调整导致毛利有所下降。公司2020 年收入同比下降2.1%,其中出口产品销售收入同比下降11.7%,我们认为主要由于疫情导致海外需求下降。毛利端来看,2020 年毛利率30.16%,同比去年-4.07ppt,4Q20 毛利率为28.38%,环比-3.85ppt,同比去年同期-6.11ppt。毛利率降低我们认为主要由于根据新收入准则将运输费用、代理费用、仓储费用调入营业成本列示,结合销售费用看,扣除会计调整影响后公司毛利率下滑约2.1ppt,我们认为主要系产能利用率略下滑导致。费用端来看,2020年公司财务费用约为0.37 亿元,同比增长100.8%,主要由于2020年汇兑损失增加以及天津传动项目贷款利息绝大部分已不满足资本化条件,导致费用化利息增加。

      短期看,芯片与原材料价格上涨影响有限。受汽车芯片生产紧张影响,国内多家主机厂下调排产计划。公司主要客户大众、通用等一季度生产受缺芯影响较大。我们预计二季度汽车行业仍有可能继续受缺芯事件的影响,但随着芯片企业恢复生产,汽车芯片供应将在三四季度逐步恢复正常,下半年车企生产节奏有望加快,芯片紧缺对全年汽车生产整体影响有限。另外,由于公司与大多下游客户均有原材料价格定期调整的约定,我们认为上游原材料价格上涨对公司业绩影响有限。

      长期看,期待产能利用率回升带来业绩弹性。1H20 宁波电控受疫情影响产销下滑较为明显,2H20 随着疫情恢复以及汽车市场回暖,全年业绩基本与2019 年持平。往前看,宁波工厂电磁阀类产品已获得多家主机厂定点,我们预计未来将带来一定营收增量,同时,重庆工厂将于2021 年4 月前完成搬迁,预计2021 年5 月可正常批量出产,天津工厂70%设备已完成调试,预计2021 年内设计产能全部形成。随着各工厂调整逐步落地以及下游客户的持续拓展,我们预计公司产能利有望产生较明显回升,带来较大业绩弹性。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22 年20.3/18.7 倍P/E,我们维持跑赢行业评级,我们维持2021 年盈利预测2.8 亿元不变,新引入2022 年盈利预测3.0 亿元。行业关注度高,带动估值中枢提升,我们上调目标价25%至15 元,对应2021/22 年25.8/23.8 倍P/E,较当前股价有27.1%的上行空间。

      风险

      芯片紧缺持续时间超预期,工厂建设及调试进度不及预期。