今世缘(603369)年报点评:业绩逐季改善 略超前期指引

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳 日期:2021-04-22

  事件描述

      公司发布财报称,2020 年净利润15.67 亿元,同比增长7.46%;营业收入51.19 亿元,同比增长5.12%;基本每股收益1.249 元,同比增长7.46%。

      事件点评

      业绩略超此前业绩预告指引。公司2020 年实现营业收入51.19 亿元,同比增长5.12%,归母净利润 15.67 亿,同比增长7.46%,业绩略超此前业绩预告指引,其中2020Q4 实现9.27 亿元,同比+22.24%,归母净利润2.53 亿元,同比+54.28%,逐季环比改善。1)分产品来看, 2020年度,公司按照既定目标策略稳步推进,产品结构进一步优化,2020年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品营业收入分别同比增长13.0%/-1.7%/-19.3%/-5.2%/-8.6%/-25.0%,其中“特 A+类”,占公司收入比重也进一步提高,达到 60%。2)分区域来看,苏中、盐城、淮海地区增速较快,2020 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现营业收入10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29 亿元,同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%。此外,2020 年公司继续加大全国布局,全年省内/省外经销商分别净增70 家和123 家。

      毛利下降,投资收益驱动净利率增加。公司20 年销售净利率为30.61%,同比增加0.67pct,具体来看:1)2020 年度销售毛利率为71.12%,同比减少1.67pct;2) 2020 年度销售期间费用率21.60%,同比增加0.57pct,其中销售费用率为17.09%,同比减少0.41pct;管理费用率4.91%,同比增加0.37pct;财务费用率为-0.41%,同比增加0.61pct,主要系取得的利息收入减少及支付的贷款利息增加所致。此外, 2020 年公司投资收益2.97 亿,同比增加1.24 亿。

      公司发展战略清晰,2021 年增长目标稳健。 2021 年,是公司全面开启“发展高质量,酒缘新跨越”的起步之年。根据市场形势、公司战略目标及 2020 年经营绩效情况,2021 年营收目标 59 亿元,争取 66亿元;净利润目标 18 亿元,争取 19 亿元, 2025 年努力实现营收过百亿,争取150 亿元。我们认为公司战略目标明确,2021 年增长目标稳健。公司坚决打好“四大战役”,培育市场增长动能,来扩大市场份额,以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极,以“国缘开系提升战”夯实基本盘,以“今世缘品牌激活战”打造大单品,以“省外市场突破战”拓展新天地。

      投资建议

      公司2020 年顺利收官,2021 年增长目标稳健,我们认为公司发展目标明确,未来通过深耕省内市场,不断拓展省外市场,公司有望持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为19.29 亿、23.49 亿、28.32亿,EPS 分别为1.54 元、1.87 元、2.26 元,对应当前股价,PE 分别为35 倍、29 倍、24 倍。维持 “买入”评级。

      存在风险

      食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期,省内市场竞争风险