恒瑞医药(600276):创新药快速增长 研发投入不断增强

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王班 日期:2021-04-22

事件

    4 月19 日公司发布2020 年报及2021 一季报,2020 年全年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为277.35/63.28/59.61 亿元,同比增长分别为19.09%/18.78%/19.73%,剔除掉3.32 亿元激励费用影响后归母/扣非后归母净利润分别同比增长20.45%/21.49%。

    2021Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为69.29/14.97/14.71 亿元,同比增长分别为25.37%/13.77%/15.27%,剔除掉1.86 亿元激励费用影响后归母/扣非后归母净利润分别同比增长24.24%/ 26.04%。

    简评

    2020 年公司实现业绩稳健增长,肿瘤板块创新药快速放量:疫情背景下公司业绩稳健增长,各版块均受疫情有所影响, Q2 开始逐渐恢复,肿瘤板块加速放量明显,肿瘤板块PD-1 等多个创新产品快速放量,同比增长44%,麻醉/造影/其他板块分别总比增长44%/-17%/12%/5%的增长。

    研发费用持续投入,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:2020 年公司研发投入近50 亿元,占收入比例18%,同比增速约28%。报告期内,公司不断取得新的临床进展。预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR 拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1 联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

    2021 一季度实现稳健增长,预计Q2 开始PD-1 新患加速放量:2021Q1 实现收入25%增长,分条线来看,预计PD-1 拉动抗肿瘤板块快速增长,麻醉板块恢复性增长,造影及其他业务板块保持平稳增长。考虑到一季度PD-1降价后,新患增长需要一定时间,我们预计Q2 开始PD-1 将实现加速放量。

    盈利调整及投资建议

    考虑到公司研发投入的增加和集采对公司存量仿药产品的影响,我们小幅下调了2022 年的盈利预测(-10.72%),预计2021-2023 年公司的EPS 分别为1.45/1.73/2.13 元,同比增长22%/19%/23%,对应PE 分别为74/57/44倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。