派林生物(000403)：内生+外延确保稳健增长 有望快速跻身行业第一梯队

　　事件：

    　　公司发布2020 年报，实现营业收入10.50 亿元，同比+14.67%；归母净利润1.86亿元，同比+15.90%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+13.31%；经营性净现金流1.95 亿元，同比+2.09%；EPS 0.38 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　内生+外延确保浆量稳健增长，核心品种批签发量大幅提升：2020Q1~Q4 公司单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88 亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%；归母净利润0.25/0.38/0.41/0.82 亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+148.16%；扣非归母净利润0.27/0.31/0.40/0.63 亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+103.28%。2020Q4 业绩大幅增长，估计是公司通过加大浆站绩效激励与考核力度，同时积极拓展浆员实现了采浆量的迅速恢复，并通过营销改革增强自营销售和学术推广能力；同时与新疆德源的合作也有效提升了公司的原料血浆供应能力。整体来看，公司通过内生+外延两方面的进展确保了业绩稳健增长。分品种来看，广东双林2020 年人血白蛋白（10g）批签发118.07 万瓶，同比+19.43%；静丙（2.5g）批签发68.83 万瓶，同比+56.29%；狂免（200IU）批签发134.12 万瓶，同比+10.88%；破免（250IU）批签发72.52 万瓶，同比+69.35%。

    　　新产品研发顺利推进，有望提升长期血浆综合利用率：公司多个研发项目2020 年取得了重大突破，人凝血因子Ⅷ已于2020 年6 月17 日顺利获得生产批件；人纤维蛋白原已完成临床总结工作，PK 实验完成后适时准备报上市申请；人凝血酶原复合物已完成临床总结工作，正在准备报上市申请的材料；人纤维蛋白粘合剂2019 年11 月获得临床试验批文，即将开展临床试验工作；同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX 项目，研发进展良好。

    　　并购与调浆进展顺利，有望快速跻身行业第一梯队：2020 年公司内生式增长与外延式扩张并举，外延式扩张方面，公司完成了对派斯菲科的战略重组，该公司拥有3大类9 个品种的生产能力，10 家在采单采血浆站及9 家获得批文待建单采血浆站，未来发展潜力巨大；完成与新疆德源战略合作，德源下属5 个浆站委托设置给广东双林，合作期限5 年，向双林供应合格血浆不低于900 吨，该战略合作可有效提升公司原料血浆供应能力，促进公司血液制品业务发展。通过战略重组及战略合作，公司业务将实现跨越式发展，投浆能力可快速接近千吨级别，有望快速跻身行业第一梯队。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2022 年归母净利润为4.62/6.82 亿元，新增预测2023 年归母净利润为8.47 亿元，同比增长148.17%/47.70%/24.30%，对应EPS 分别为0.63/0.93/1.16 元，现价对应PE 分别为60/41/33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。