光威复材(300699)：碳纤维业务持续发力 看好公司全年业绩稳定增长

　　事件：

    　　公司发布2021 年一季度业绩报告。公司一季度实现营业收入6.25 亿元，同比增长28.07%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长27.32%，公司业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

    　　公司整体营业收入同比增长28.07%，增长主要来源于碳纤维及织物收入的稳定增长及预浸料收入的大幅提升。公司碳纤维及织物业务、风电碳梁业务以及预浸料业务分别实现销售收入3.59、1.38 和1.08 亿元，同比增长23.46%、-10.16%和197.93%，占总营收的57.50%、22.15%和17.23%，其中预浸料业务营收的高增长主要系风电预浸料业务的阶段性订单贡献所致。我们分析认为，尽管风电碳梁业务受碳纤维供应紧张的不利影响，营收增速有所下滑，但受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长，以及碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展，预计公司全年整体营业收入实现稳定增长。

    　　公司归母净利润同比增长27.32%，与营收增长基本同步。公司净利率由去年同期的35.14%略微下滑至34.92%，主要原因为：1）公司整体毛利率54.63%，较去年同期减少0.97pcts，或因低毛利率的预浸料业务营收占比提升所致；2）公司期间费用营收占比由去年的14.04%上升至15.33%，主要系实验线更新改造、研发人员及薪酬增加导致的研发费用增加所致；2）其他收益减少约131 万元。 我们分析认为随着低成本和高效生产技术的逐步成熟，碳纤维生产及应用成本将不断下降，公司未来盈利能力有望得到提升。

    　　军用产品持续上量，民用产品市场空间广阔，看好公司长期业绩持续稳定增长。1）公司原有业务作为压舱石，预计未来五年仍能维持较高增长率；2）公司新产品谱系布局进展顺利，预计未来打开新的市场空间；3）公司具有下游预浸料及复合材料生产能力，军品切入无人机领域（AV500），公司产业链纵深得到进一步拓展；4）随着C919 预期量产，民机碳纤维国产化市场空间巨大，公司将充分受益；5）公司参与投资的包头项目有序推进，建成后有望带动毛利率提升。

    　　维持盈利预测及“增持”评级。我们预计公司2021-23 年归母净利润为8.0/10.1/12.8 亿元，相应EPS 为1.54/1.95/2.46 元/股，对应当前股价PE 为43/34/27 倍。考虑到公司是国内碳纤维生产的龙头企业，充分受益于下游军民航空的高景气度，公司未来业绩有望保持较快增长，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品销售价格下降超预期；军品订单不及预期；行业竞争加剧超预期