平安银行(000001):全线超预期 不良创新低 ROE重见回升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郑庆明 日期:2021-04-21

  事件:平安银行1Q21 实现营业收入418 亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润101 亿元,同比增长18.5%,业绩超预期。1Q21 不良率季度环比下降8bps 至1.10%,拨备覆盖率季度环比上升43.8pct 至245%,资产质量超预期。

      大超预期、15 年以来最优的业绩表现:在一季度营收端表现或趋弱的市场普遍预期下,平安银行甚是超预期,营业收入、PPOP 均实现两位数增长,分别为10.2%(预期8.0%)、10.0%。归母净利润更是显著超预期,同比增速创下2015 年以来的最高水平18.5%(预期13.5%)。而需要重点关注的是,ROE 已经回升,这是决定估值水平更为重要的因素。1Q21年化ROE 同比回升0.78 个百分点至12.3%(2020 年末为9.58%),其中年化ROA 同比回升0.05 个百分点至0.9%。业绩增长的背后,是净利息收入、中收带来正贡献,同时拨备开始反哺利润。1Q21 净利息收入对业绩正贡献6.2%,其中平均生息资产同比增长9.7%,净息差负贡献较2020 年的-7.8%收窄至-3.6%;中收增长对业绩增长贡献3.8%,形成持续支撑;在2020 年平安银行全面做实表内外资产质量基础上,近三年来首次拨备反哺利润,对业绩增长正贡献达7.5%。

      看得到的努力,在2020 年大幅出清不良的基础上,一季报资产质量再次超预期:1)不良率再创新低。1Q21 不良率环比4Q20 下降8bps 至1.1%,其中对公贷款不良率较20 年末下降25bps 至1.14%,降幅超预期;个人贷款不良率较20 年末小幅回升1bp 至1.14%,较2020 年6 月疫情冲击的高点已回落42bps。其中新一贷、信用卡不良率延续降势,但汽车金融及其他零售贷款不良率环比有升。2)拨备覆盖率创历史新高。1Q21 拨备覆盖率环比4Q20 提升43.8 个百分点至245%,其中既有不良贷款环比减少的资产质量改善,亦有持续夯实拨备基础的积极作为。3)需要额外关注的是,1Q21 收回不良资产已超20 全年收回规模的一半。1Q21 平安银行收回不良资产同比大幅增长47%至137 亿元(2019/2020 全年分别:214 亿元/261 亿元)。测算1Q21 加回核销后不良生成率季度环比大幅下降2.11pct 至5bps。4)关注率2013 年以来最低、逾期率保持稳定。4Q20 关注率环比下降5bps 至1.06%,历史最优水平,股份行中仅略高于招行(2020 招行关注率:

      0.81%);逾期率环比微升1bp 至1.43%,但逾期60 天以上贷款占比环比下降11bps 至0.97%。此外,依然保持从严的不良认定,“逾期60 天以上贷款/不良贷款”和“逾期90天贷款/不良贷款”分别为88%、78%。

      净息差环比企稳超市场预期:1Q21 平安银行将信用卡分析收入重分类至利息收入,新口径下1Q21 净息差2.87%,同环比仅微降1bp。

      1)负债端结构优化带动成本下行。从量来看,1Q21 平安银行存款同比增长6.7%,存款占比基本稳定在65%,其中个人存款占总存款比重由20 年末的25.6%提升26.3%。

      “对公做精、零售再进阶”战略持续夯实存款基础,对公、个人活期存款日均余额分别同比大幅增长26.5%、18.5%。从价来看,1Q21 负债成本季度环比下降3bps 至2.22%,其中存款成本季度环比下降4bps 至2.06%,连续五个季度环比改善(1Q20-4Q20:2.42%、2.28%、2.13%、2.10%)。

      2)资产端进一步降低风险偏好。从量来看,1Q21 平安银行贷款同比增长13.8%,贷款占比提升至60.8%(4Q20:59.7%),已小幅超过招行,其中零售贷款占比达60.1%,或为股份行最高。同时也可发现,平安银行贷款风险偏好进一步降低。1Q21 平安银行房屋按揭及持证抵押贷款占零售贷款比重季度环比上升1.2pct 至34.1%,已连续五个季度占比提升;信用卡、新一贷占比分别为31.2%和8.9%,季度环比下降1.8pct、0.2pct,较4Q19 分别已下降6.5pct 和2.3pct。从价来看,新口径下资产收率季度环比下降3bps至5.03%,其中贷款收益率下降6bps 至6.45%,而伴随贷款风险偏好下行、信贷结构优化,1Q21 零售贷款收益率环比下降14bps 至7.85%。

      对公做精、零售做强,可跟踪的存款、中收均大放异彩:从对公端来看,核心体现为持续深化的存款活期化趋势。对公日均存款突破2 万亿元,同比增长5.5%,其中活期存款日均余额同比高增26.5%达6882 亿元,占比由20 年末的25%大幅提升至34%。这其间同样受益于平安银行的综合金融业务,1Q21 与集团内专业公司合作落地的新增投融资项目规模1,430 亿元,同比增长72.3%;通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款日均余额1,573 亿元,较20 年末增长9.2%,其中活期存款日均余额占比51.2%,较20 年末提升0.3 个百分点。从零售端来看,核心体现为更为扎实的零售客户基础驱动中收高增长、存款持续改善。1Q21 零售AUM 较20 年末增长6.8%至2.8 万亿元,零售客户数突破1.1 亿户。私行达标客户AUM 达1.2 万亿元,较20 年末增长9.2%。落脚到存款和中收层面,1Q21 个人活期存款日均余额2,254 亿元,同比增长18.5%;个人存款平均成本率2.29%,较1Q20、2020 分别下降29、13bps。1Q21 新口径下手续费净收入同比高增20.7%,其中财富管理业务手续费收入同比增长50.2%(代理基金收入、代理保险收入、代理理财收入分别同比增长289.7%、63.7%、78.8%)。

      盈利预测与投资建议:平安银行一季报营收、利润、息差、资产质量全面超预期,ROE回升最是核心。“零售转型进阶、对公做精做强”不断夯实存款、贡献中收,充分赋予长期成长性。作为首家披露一季报业绩的银行,这也将提振投资者对板块投资的信心。

      我们上调盈利预测,预计2021-2023 归母净利润分别同比增长20.1%、21.5%、21.8%(原预测为15.6%、20.8%、21.0%,调高中收,小幅调低拨备),当前股价对应2021年1.29 倍PB,2 月以来已明显超跌,维持买入评级和我们长期推荐组合。

      风险提示:经济大幅下行引发不良风险。