光线传媒(300251)：内容项目储备丰富 动画电影领域先发优势明显

　　投资要点:

    　　2020 年营业收入11.59 亿元，同比减少59.04%；归母净利润2.91 亿元，同比减少69.28%；扣非后归母净利润2.35 亿元，同比减少72.93%；基本每股收益0.10 元；经营活动产生现金流净额-1426 万元，同比减少100.88%。

    　　2020 年电影行业受到疫情影响严重，公司业务也出现了比较大的波动，营业收入、净利润、经营性现金流均出现了较大幅度的下滑。但公司在经历行业严重不良影响后依靠自身在行业上下游的深耕细作、项目及流动资金的丰富储备，在疫情冲击中站稳脚跟，成为行业中为数不多实现盈利的公司。

    　　主营电影业务表现良好，衍生业务形成收入及利润补充。2020 年公司电影及衍生业务收入9.41 亿元，同比减少62.82%。由公司参与投资、发行或协助推广的院线电影共8 部（总票房62.85 亿元，占全年总票房约30.78%），上映的影片中《妙先生》（1314 万元）、《姜子牙》

    　　（16.02 亿元）、《如果声音不记得》（3.3 亿元）为公司主投+参与发行电影，《崖上的波妞》（2841 万元）为协助推广，《荞麦疯长》

    　　（5219 万元）、《我的女友是机器人》（4261.2 万元）为参投+参与发行，《八佰》（31.1 亿元）、《金刚川》（11.24 亿元）为参投。

    　　另外还有参与投资、发行于2019 年上映并有部分票房计入2020 年（5.02 亿元）的影片3 部：《误杀》、《南方车站的聚会》、《两只老虎》。

    　　公司电视剧业务收入1.54 亿元，同比减少35.23%，公司参投的电视剧《新世界》已经于2020 年1 月13 日在东方卫视、北京卫视、腾讯视频、爱奇艺播放。

    　　通过在电影衍生业务领域的布局，公司动画电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作，推进衍生品开发带动公司电影衍生收入及利润相比2019 年大幅增长，对公司收入及利润形成补充，带动公司电影及衍生业务的毛利率由45.53%提升至54.17%。

    　　主投储备项目较多。在电影业务上，公司目前已完成制作的主投+发行影片有《你的婚礼》（定档4 月30 日，同档期影片中排在猫眼“想看人数”第一）、《坚如磐石》、《阳光姐妹淘》（定档6 月11 日）；还有《革命者》（预计7 月1 日上映）《十年一品温如言》（预计10月1 日上映）、《墨多多谜境冒险》、《五个扑水的少年》、《狙击手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等十余部主投+发行影片正在制作中。

    　　根据公司公告，预计上映电影项目共16 个（2 部已上映），预计制作电影项目50 个，预计制作/播出电视剧/网剧项目17 个，覆盖多个题材多种类型。

    　　投资建议与盈利预测：公司在动画电影领域先发优势明显，主投的《哪吒之魔童降世》以及《姜子牙》排在国内动画电影票房榜前两位；在动画电影衍生业务上也积累了更丰富的经验。彩条屋与完美世界游戏达成战略合作，将就“神话宇宙”探索更多的IP 衍生可能。公司未来在动画领域还有更多系列化、IP 化的布局，有望巩固公司在动画赛道优势。

    　　真人电影和电视剧/网剧领域，公司也有大量的项目储备及内容矩阵，作为电影内容领域头部公司，有望持续受益于“精品化”的行业发展路径。

    　　预计公司2021 年-2022 年EPS 为0.34 元/0.42 元，按照4 月19 日收盘价12.07 元，对应PE 为35.4 倍与28.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：内容质量不达预期；内容上线进度不及预期；行业竞争加剧；