光威复材(300699):双轮驱动齐增长 高端精进促发展

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/尹会伟/陈彦/龚晴 日期:2021-04-21

  光威复材1Q21 业绩符合前期预告

      光威复材公布1Q21 业绩:营业收入6.3 亿元,同比+28.1%;归母净利润2.2 亿元,同比+27.3%;接近前期预告上限。点评:

      1)碳纤维稳步上行,预浸料快速放量。1Q21 公司碳纤维板块营收同比+23.5%至3.6 亿元,同时受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献,预浸料业务营收同比+197.9%至1.1 亿元。此外,1Q21碳纤维供应紧张限制公司碳梁业务发展,此业务收入同比-10.2%至1.4 亿元。2)综合毛利率基本持平。公司1Q21 综合毛利率达到54.6%,与去年同期55.6%基本持平。3)销售回款减少,现金流短期承压。报告期内,由于公司销售回款减少,经营活动现金流同比-57.1%至-1.8 亿元,收现比同比下降19.7ppt 至49.8%。

      发展趋势

      碳纤维业务双轮驱动,持续放量可期。1)十四五期间,我们预计航空产业链将保持高景气发展。公司T300 稳定供应、T800H 小批量供货,未来有望持续放量。2)公司2000 吨/年T700s、T800s 产线已完成验收,性能突破+价格优势具备进口替代基础,我们预计,高强型碳纤维在压力气瓶、建筑补强等中高端领域或将迎来放量增长。

      预浸料向高端领域转型,量价齐升利好公司营收增长。公司前期预浸料主要集中在体育休闲、渔具等中低端领域,呈现量少价低局面。随着研发实力提升,公司产品结构逐渐向高端转向,并重点布局低克重预浸料、阻燃预浸料等产品,向航空航天、风电叶片等高附加值、高端领域转型。我们预计,高端化路径有望促进公司预浸料业务实现量价齐升,贡献另一营收增长点。

      大丝束项目落地在望,打破碳梁业务发展桎梏。此前公司碳梁所需原材料(大丝束碳纤维)主要依赖于外购,现公司正通过与全球风电龙头Vestas 深度绑定,积极合作建设包头万吨级大丝束项目,其中一期建设4000 吨产能,公司预计于2022 年投产。我们认为,产能扩张将有效打破碳梁业务发展瓶颈,提升在Vestas 的供货份额;同时,大丝束的生产能力亦有利于公司抢占未来工业领域需求(如轨道交通、高端装备等)。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2021e/22e EPS 1.79 元、2.41 元不变,当前股价对应2021/2022e P/E 37x/28x。我们维持公司跑赢行业评级和目标价90 元(对应50x/37x 2021/22e P/E),隐含35%上行空间。

      风险

      合同进展及交付不及预期,碳梁市场竞争加剧,T800H 验证风险,新增产线运营不及预期。