稳健医疗(300888)：医用敷料持续突破 全棉时代扩张带动新一轮成长

　　事件：公司公布2020 年年度报告及一季度业绩预告2020 年公司营收125.34 亿元（+173.99%），归母净利润38.10 亿元（+597.50%）；2021Q1 预计营收22.30-23.30 亿元，同比增长50.37-57.12%；归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长44.29-56.83%。

    　　受防疫物资拉动业绩高速增长，2021Q1 延续高成长性2020 年，公司毛利率59.55%，净利率30.50%，同比分别增加7.90pct、18.54pct。

    　　分品类看，医用耗材、健康生活消费品分别实现收入86.84 亿元、35.17 亿元，分别同比增长616.36%、16.93%。业绩显著提升主要是全球疫情下，医用防护用品境内外销售额大幅增加所致。2021Q1 公司业绩延续高增长，一是由于全面时代低基数效应，二是医用敷料出口高景气持续，同时非防疫物资有望实现快速增长。

    　　外币汇兑损失影响下，财务费用率小幅上升

    　　2020 年，公司三项费用率为17.81%，同比减少16.28pct；其中销售/管理/财务费用率分别为12.57%/3.50%/1.74%，同比变动-17.07/-0.70/+1.60pct。其中，销售费用增长为新收入准则下，运费调整至销售成本，但销售费用率受收入大幅增加呈改善趋势；财务费用率上升主要是境外收入大幅增长，外币汇兑损失增加。

    　　医用敷料渠道持续扩张，产品升级助力发展

    　　医用敷料产品及渠道成长明显，截至2020 年底，“winner 稳健医疗”品牌已进入国内三千多家医院和近九万家药店。公司不断优化和完善高端湿性敷料产品线，新取得泡沫敷料三类医疗器械注册证，伤口护理领域高端敷料产品线完善。此外，公司全棉水刺无纺布广泛应用于医护用品，规模生产降低成本，进一步提升业绩。

    　　全棉时代依托品牌与口碑优势，构建长期竞争力截至2020 年底，全棉时代已拥有超过257 家连锁门店，棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超的5000 多家线下店铺，全棉时代用户数量已突破2500万人。长期看，公司持续深耕产品和渠道，运用全棉材质打造全新品类，依靠线上线下深度融合，构建长期核心竞争力。

    　　财务预测预估值

    　　预计2021-2023 年归母净利润分别为21.29 亿元/26.91 亿元/33.72 亿元，EPS 分别为4.99 元/6.31 元/7.91 元，对应PE 为29.0X/22.9X/18.3X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济景气下滑；2）疫情反复波动影响消费需求；