恒瑞医药(600276)2020年报暨2021Q1季报点评:业绩逐渐回暖 医保放量可期

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘慧敏 日期:2021-04-21

事件:

      4 月 19 日,公司公告 2020 年报,报告期内实现营收 277.35 亿元,同比提升 19.09%,归母净利润 63.28 亿元,同比提升 18.78%,扣非归母净利润59.61 亿元,同比提升 19.73%;同时,公司公告 2021Q1 季报,报告期内实现营收 69.29 亿元,同比提升 25.37%,归母净利润 14.97 亿元,同比提升 13.77%,扣非后归母净利润 14.71 亿元,同比提升 15.27%。

      国元观点

      整体业绩保持平稳,2020 年业绩逐季加速

      尽管受到疫情影响,公司业绩逐季加速。2020 年全年实现营收 277.35 亿元,同比提升 19.09%,相较于公司 2018、2019 年增速 25.89%和 33.80%,略有下滑,主要系 2020Q1 疫情突发影响。公司 2020Q1-Q4 分别实现营收55.28 亿元(+11.28%)、57.82 亿元(+14.28%)、81.04 亿元(+17.13%)和 83.21 亿元(+31.18%),逐季恢复和加速。费用控制合理,2020 年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为 98.02 亿元(+14.99%)、30.66 亿元(+36.83%)、49.88 亿元(28.04%)和-1.82 亿元(+35.81%)。

      2021Q1 业绩略低于预期,主要系研发费用和股权激励费用摊销2021Q1 实现营收 69.29 亿元,同比提升 25.37%,符合市场预期。归母净利润 14.97 亿元,同比提升 13.77%,扣非后归母净利润 14.71 亿元,同比提升 15.27%,略低于市场预期,主要系两方面原因:1)公司计提股权激励费用 1.86 亿元,剔除股权激励费用影响,净利润较上年提升 24.24%,扣非后增长 26.04%;2)公司研发费用 13.16 亿元,同比提升 62.26%,预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降 87.09%,主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致,预计全年仍有望匹配收入和利润增速。

      投资建议与盈利预测

      公司创新药逐渐进入收获期,卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩,海外突破逐步进行。我们预计公司 21-23 年实现归母净利润为 82.64/ 99.21/ 119.76 亿元,同比增长 30.59%、20.05%和 20.71%,对应 PE 分别为 52/ 43/ 36 倍。考虑到公司为行业龙头,创新药稀缺标的,管线实力逐步显现,维持“买入”评级。

      风险提示

      新产品临床和审批不及预期;医保产品放量不及预期;带量采购、医保谈判降幅超过预期;带量采购品种放量不及预期;医保控费超过预期。