金徽酒(603919)2021年一季报点评：结构持续优化 公司蓄势待发

　　事件：

    　　2021 年04 月20 日晚间，公司发布2021 年一季报：2021Q1 营收5.08亿元（+48.43%），归母净利润1.15 亿元（+99.34%）。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，盈利能力持续提升。2021Q1 营收5.08 亿元（+48.43%），与2019Q1 相比微降1.11%；归母净利润1.15 亿元（+99.34%），与2019Q1 相比增长5.65%，业绩略超预期。2021Q1毛利率为65.50%（+5.02pct），主因公司产品结构持续优化及全线产品提价所致。2021Q1 净利率为22.69%（+5.80pct），销售费用率11.62%（-0.79pct），系产品结构优化及规模效应所致。管理费用率9.43%（+0.52%），系公司员工薪酬增加及保险费用等所致。2021合同负债为1.98 亿元，环比下降2.53 亿元，同比增加0.63 亿元。

    　　2021Q1 经营性现金流净额为-0.32 亿元（+56.90%），系春节错峰带来销售商品和提供劳务收到现金增加所致。2021 年目标：营收21亿元（+21.34%），净利润3.80 亿元（+14.69%）。

    　　产品结构持续优化，兰州地区增长亮眼。分产品看，产品结构持续优化，高档酒营收3.03 亿元（+64.51%），占比从2020Q1 的54%提至60%，预计未来占比有望超70%。中档酒营收1.96 亿元（+34.35%），占比从2020Q1 的43%下降至39%.。低档酒营收322.11 万元（-60.34%），低档酒下滑与疫情控制下春节返乡人流较少等有关。中高档酒占比已提至99%，高档酒占比持续提升。分区域看，甘肃东南部营收1.51 亿元（+29.78%），占比从2020Q1 的35%下降至30%；兰州及周边营收1.40 亿元（+107.09%），占比从2021Q1 的20%提至28%，省外营收1.12 亿元（+61.26%），占比从2020Q1 的21%提至22%。

    　　复星入主加速发展，未来公司四大看点。去年二季度复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即2023 年收入30 亿元、净利润6 亿元）。未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30%以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好复星入主后公司的发展，亦看好公司百元以上占比持续提升及省内市占率持续提升。我们预计2021-2023 年EPS 为0.78/1.00/1.23 元，当前股价对应PE 分别为57/44/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；高档酒增长不及预期；省外扩张不及预期。