海大集团(002311)：2020圆满收官 饲企王者步步为营

　　2020 年归母净利润25.23 亿元，yoy+53.00%

    　　2021 年4 月19 日公司发布2020 年年度报告，实现营业总收入603.24 亿元，yoy+26.69%，实现归母净利润25.23 亿元，yoy+53.00%，基本符合我们预期（26.56 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现总营收165.18 亿元，yoy+36.51%，归母净利4.49 亿元，yoy+90.14%。同时，公司发布2021年第一季度报告，实现营业总收入157.13 亿元，yoy+49.77%，实现归母净利润7.07 亿元， yoy+132.90%。我们预计公司21-23 年EPS 为2.07/2.34/2.89 元，目标价89.01 元，维持“买入”评级。

    　　行业市占率进一步提升，饲企王者步步为营

    　　2020 年公司饲料业务继续稳健增长，同时，公司动保、养殖等业务也均实现了较快增长。公司饲料行业市占率进一步提升：20 年销售1466 万吨（同比增加20%左右），占全国25275 万吨的5.80%，相比19 年上升0.43pct。

    　　1）水产料方面，公司销售量+10%到385 万吨，在水产存塘低位的情况下取得逆势增长，市占率达18.1%；2）禽料方面，20 年禽养殖行业较为低迷，全国禽料仅+8.2%，但公司利用技术优势抢占大客户市场，销量+20%到851万吨，市占率达6.5%；3）猪料方面，20 年生猪产能持续恢复，相应带动全国猪料+16.4%，而公司+37%到229 万吨，市占率达2.6%。

    　　股权激励方案发布，高目标彰显信心

    　　据公司公告《2021 年股票期权激励计划（草案）》，公司拟向高管、核心技术骨干4083 人授予股票期权5500 万份，分5 期行权，每年20%。考核目标为公司完成饲料销量目标或归母净利润目标，1）饲料销量目标：21-25年饲料销量分别达到1850、2300、2800、3400、4000 万吨，对应增速分别为21%、24%、22%、21%、18%；2）归母净利目标：21-25 年分别为32.00、37.76、44.56、52.58、62.04 亿元，对应增速分别为28%、18%、18%、18%、18%。我们认为，高目标彰显了管理层对公司未来的强烈信心。

    　　饲企龙头地位稳固，维持“买入”评级

    　　公司优秀的行业竞争力正在被不断验证，我们上调公司21-22 年饲料销量增速，相应上调21-22 年盈利预测。我们预计公司21-22 年归母净利润分别为34.40、38.92 亿元（前值31.15、37.88 亿元），并新引入23 年预测为48.03亿元。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值29x，考虑到公司龙头地位、领先的服务体系、优异的精细化管理能力，给予21 年43X PE，上调目标价至89.01 元（前值74.10 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧。