华测检测(300012)2020年报及2021年一季报点评:精细化管理贡献业绩弹性 现金流表现优异

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦 日期:2021-04-21

  事件1:公司2020 年收入35.68 亿,同比增长12.08%;归母净利润5.78亿,同比增长21.25%,符合我们预期;扣非后净利润4.79 亿,同比增长34.17%。现金股利拟每10 股0.35 元,按前一日收盘价股息率0.11%。

      事件2:公司2021 年Q1 收入7.62 亿,同比增长66.80%;归母净利润1.00亿(靠业绩预告上限),同比增长660.16%;扣非后归母净利润0.70 亿元,同比增长676.78%。

      投资要点

      医药检测、计量校准表现亮眼,汽车业务短期承压2020 年公司生命科学/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别19.90/6.96/4.02/4.80 亿元,同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%,消费品承压主要系汽车行业景气下行,我们预计随着下游需求回暖,相关业务增长前景向好。作为国内第三方检测全品类龙头,公司在全球拥有近150 间实验室及260 多个服务网络,服务能力覆盖各行业供应链上下游,承担多项国家级科研项目,品牌公信力及市场竞争优势持续提升。

      一季度为公司传统收入淡季,下游检测需求复苏态势向好。2018-2020 年公司Q1 收入占全年收入比例仅为17%、18%、13%,而2019-2020 年Q1 归母净利润占全年比例仅为10%、3%(2018 年Q1 净利润为负)。2020 年公司收入逐季增长,各版块业务顺利推进,21 年业绩高增长值得期待。

      精细化管理贡献业绩弹性,现金流表现优异

      2020 年公司综合毛利率49.96%,同比+0.56pct。其中生命科学/工业品/消费品/ 贸易保障业务毛利率分别为48.04%/46.26%/43.46%/68.79% , 同比+0.84/+6.04/-8.62/+1.10pct,我们判断毛利率变化主要受业务及客户结构波动影响。2020 年期间费用率为34.27%,同比-1.41pct,持续下行;归母净利润率升至16.19%,同比+1.22pct。公司Q1 净利率13.13%,同比+10.25pct。基于规模效应+精细化管理,我们预计公司净利率有望持续上行,贡献业绩弹性。

      2020 年公司经营性现金流净额9.31 亿元,同比+17.08%,主要系检测行业商业模式优异,检测客户采取预付款形式,叠加公司经营回款改善,现金流大幅高于净利润。

      第三方检测全品类龙头,各板块增长动能强劲据市场监管总局数据,2019 年国内检测行业规模3225 亿元,同比+14.75%,连续多年两位数增长。龙头基于公信力+资本优势,利于开启新建+并购正循环。华测精细化管理行业领先,盈利能力持续上升,贡献业绩弹性。

      短期来看,食品和环境仍是公司体量最大板块;中期来看,大交通、大消费、大消费等新业务拓展值得期待;长期来看,医药检测规模及成长空间大,长周期下有望成为公司重要动能。

      盈利预测与投资评级:基于检测需求复苏及公司竞争力优化,我们将公司2021-23 年EPS 由0.44/0.54/0.65 元,上调至0.45/0.56/0.68 元,当前市值对应PE 为68.5/55.1/45.7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风险;品牌公信力下降。