平安银行(000001)2021年一季报点评:由资产质量引发的超预期高增长!

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马祥云/陶哲航 日期:2021-04-21

  事件:平安银行2021 年一季度营业收入417.88 亿元,同比增长10.2%;净利润101.32 亿元,同比增长18.5%,对应EPS 为0.42 元/股。期末总资产4.57万亿,较期初增长2.3%;归属于本行普通股股东净资产3026.73 亿元,较期初增长2.9%,对应BVPS 为15.60 元/股。平安银行一季度业绩高速增长,显著超出市场预期,也高于我们此前的预期。

      投资要点

    盈利预测与投资评级:平安银行一季度净利润超预期高增长18.5%,核心亮点在于净息差韧性十足、资产质量快速改善。我们测算新生成不良率显著降低,推动一季度末不良率降至1.10%,达到2014 年以来最低水平,同时拨备覆盖率也较年初大幅上升43.76pct 至245.16%。此外,我们认为负债端也颇具亮点,活期存款的强劲增长和个人高成本存款的压降,共同推动负债成本持续走低,保证了净息差的韧性。我们上调平安银行2021、2022 年净利润增速至+18.2%(+1.0%)、+16.0%(+1.4%),当前估值1.28x2021PB、12.6x2021PE,作为零售转型深化推进的高成长型银行,维持“买入”评级。

    资产&负债:规模增长平稳,零售信贷结构小幅调整,活期存款强劲增长是核心亮点。

      ①资产端:一季度末总资产环比增长2.3%,信贷贡献主要增量,贷款总额环比增长4.2%,金融投资和同业资产环比分别下滑0.5%、7.4%。信贷业务中,零售和对公贷款增速均衡,一季度末零售贷款余额占比保持60%。零售贷款的投放结构进一步侧重于低风险偏好业务,主要产品中,持证抵押贷款和汽车金融分别环比增长11.0%和6.8%,增速领先;新一贷环比仅小幅增长2.2%,信用卡贷款则收缩1.6%。后疫情时代,优化客群结构、稳固风险收益比仍然是零售信贷的主要策略。此外,住房按揭贷款环比增长4.2%,实际上平安银行的按揭贷款集中度额度比较充足,目前占总贷款比例仅9%,我们预计未来存在增长空间。

      ②负债端:总负债环比增长2.3%,其中存款环比增长2.5%,核心亮点在于活期存款环比强劲增长7.8%,我们测算活期存款占存款总额的比例较期初提高1.8pct 至36.8%,存款结构优化带动成本下行。我们前期多次提及,2020 年5 月起监管严格规范高成本存款产品,遏制存款的恶性竞争,有助于推动存款回流至客户资源丰富、品牌良好的中大型银行。此外,企业活期存款贡献显著,强劲增长8.6%,我们判断受益于集团综合金融特色的对公业务模式,有效沉淀低成本的活期存款。

    净息差:维持2.87%高位,一季度环比、同比仅回落1BP,韧性十足得益于存款成本持续降低。

      平安银行在一季报调整财务口径,将信用卡分期收入一次性重分类至利息净收入(此前计入手续费收入),不影响经营实质,但改变了净息差、生息资产、手续费等指标数据,并追溯调整2020、2019 年相关数据。新口径下,2020Q1 净息差2.87%,环比/同比均回落1BP,相比于其他上市银行韧性十足,主要得益于负债成本走低,利息净收入平稳增长8.5%。具体来看:

      ①资产端:i)公司贷款不受财务口径调整影响,一季度收益率4.09%,同比下行45BP,主要受2020 年LPR 下行影响。同时,收益率环比2020Q4继续下降2BP,我们判断是新投放大量普惠小微贷款所致,2021Q1 新发放的此类贷款加权平均利率较2020 全年下降73BP。ii)个人贷款受财务口径调整影响显著,信用卡分期收益计入利息收入后,分别拉高2020Q1 零售贷款收益率、生息资产收益率和净息差79BP、47BP、28BP,并相应减少手续费收入。新口径下,2021Q1个人贷款收益率7.85%,环比四季度进一步降低14BP,主要源于零售贷款结构进一步向低风险偏好的抵押类等产品倾斜,同时客群结构进一步优化。

      ②负债端:计息负债成本率同比下行32BP,环比2020Q4 再度下行3BP。其中,同业负债与债券发行的成本率环比平稳,核心亮点在于存款成本率进一步下行,得益于前文所述的存款结构优化。2021Q1 存款日均余额中,活期比例较2020 全年提高2.4pct 至33.9%,成本管控成效显著,存款成本率环比2020Q4 进一步下行4BP,其中,个人定期存款成本率环比明显下行19BP,得益于高成本存款的压降。

      展望后市,我们判断平安银行净息差仍将领先同业。资产端,尽管风险偏好走低,但高占比的个人贷款业务将保证相对较高的收益率,同时企业贷款利率今年有望触底回升。负债端活期存款占比仍有进一步提升的空间,负债成本较高的问题将进一步改善。

    非利息收入:一季度同比增长14.5%,其中手续费及佣金净收入大幅增长20.7%,财富管理延续高成长。

      手续费高增长主要由财富管理推动,一季度本行口径的财富管理手续费收入25.38 亿元,同比大幅增长50.2%,其中代销基金、代销保险、代销理财收入分别同比增长289.7%、63.7%和78.8%。期末私人银行AUM 达到1.23 万亿,环比期初增长9.2%。此外,其他非息收入一季度也同比增长2.1%。

    支出端:成本收入比平稳,信用减值仅小幅增长,拉高净利润增速。

      平安银行一季度成本收入比28.12%,同比上升18BP,其中零售业务的成本收入比较上年同期明显下降2.8pct,反映“数字化驱动”战略下成本管控成效,预计对公业务的成本收入比在低基数下同比上升。一季度信用减值计提金额为166.95 亿元,同比仅增长7.6%,增速明显放缓(2020 年全年大幅增长19.1%),推动平安银行一季度净利润同比大幅增长18.5%,远超银行业1.5%的平均净利润增速。

    资产质量:新生成不良率快速回落,动态资产质量改善是盈利增长的核心。

      平安银行在PPOP 增长10.0%的背景下,盈利高增长18.5%,原因在于信用减值增速走低,深层次的核心逻辑是资产质量快速改善。从静态指标来看,不良连续第三个季度“双降”,一季度末不良率较年初进一步下降8BP 至1.10%,达到2014 年以来最低水平;同时关注类贷款也“双降”,比例较期初降低5BP 至1.06%。分产品来看,个人贷款资产质量平稳,不良率较年初小幅上行1BP 至1.14%,企业贷款不良率大幅下行21BP 至1.03%,更关键的是,核心的资产质量动态指标也快速改善。我们将核销与回收的不良贷款加回,测算一季度真实的“新生成不良贷款金额”为103.26 亿元,环比2020Q4 的210.35 亿元显著收窄。对应测算“年化新生成不良率”,2021Q1 已降至1.52%,较2019、2020 年的2.76%、2.58%均显著走低,意味着动态新生成不良指标已达到优质银行水准。

      由于新生成不良快速回落,拨备覆盖率自然进入上行通道,确立“拨备拐点”,一季度末拨备覆盖率较年初大幅上升43.76pct 至245.16%。更优异的是,一季度计提的166.97 亿元信用和资产减值中,用于表内贷款的仅128.05 亿元,其余预计仍用于表外理财问题资产的回表,延续了“全面夯实表内外资产质量”的趋势。

    风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。