恒瑞医药(600276):创新药快速放量 研发投入不断增强

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:苑建/蔡明子/王斌 日期:2021-04-21

  研发投入和股权激励费用增长影响短期业绩,中长期增长动力充足公司发布2020 年报,实现营业收入277.35 亿元(+19.09%),归母净利润63.28亿万元(+18.78%),扣非后归母净利润59.61 亿元(+19.73%)。同时发布2021 年1 季报,实现营业收入69.29 亿元(+25.37%),归母净利润14.97 亿万元(+13.77%),扣非后归母净利润14.71 亿元(+15.27%)。考虑到研发投入和股权激励费用增长影响,我们下调2021-2022 年盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为76.40(-4.49)亿元、92.64(-6.35)亿元和114.65 亿元,EPS 分别为1.43(-0.09)元、1.74(-0.12)元和2.15 元,当前股价对应PE 为57.3 倍/47.2 倍/38.2 倍。公司创新药研发管线丰富,中长期增长动力充足,维持“买入”评级。

      肿瘤药有望保持快速增长,麻醉线、造影线有望边际改善2020 年公司抗肿瘤药实现收入153.68 亿元(+44.37%),预计主要由卡瑞利珠单抗、吡咯替尼和硫培非格司亭等创新药驱动。我们认为卡瑞利珠单抗治疗晚期肝癌(2L)、非鳞状非小细胞肺癌(1L)和食管鳞癌(2L)3 大适应症已进入医保,吡咯替尼和硫培非格司亭继续快速增长,氟唑帕利开始放量,预计2021 年抗肿瘤药仍有望保持较快增长。麻醉线受疫情影响2020 年收入分别为45.91 亿元(-16.63%),我们认为在艾司氯胺酮、瑞马唑仑等新产品放量和老产品需求恢复正常的带动下,2021 年有望重回增长。造影线受疫情影响2020 年收入为36.30 亿元(+12.40%),2021 年医疗机构诊疗秩序恢复正常后也有望回到增长轨道。

      研发费用、股权激励费用拖累业绩但利好长期发展2021 年1 季度利润增速低于收入增速,主要是由于:(1)计提股权激励费用1.86亿元,剔除股权激励费用影响归母净利润同比增长24.24%;(2)研发费用同比增长62.26%;研发费用率提升至19.00%,同比提升4.32 个百分点,我们认为研发费用高投入有助于巩固公司国内创新药龙头地位,打造适应全球化布局的创新研发体系。

      风险提示:仿制药大品种纳入集采;PD-1/L1 单抗竞争加剧;创新药研发失败。