光威复材(300699):军民品碳纤维稳定交付 21Q1归母净利润同比+27.32%

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:冯福章/张汪强/孟瞳媚 日期:2021-04-21

  事件:公司发布2021 年一季报,实现收入(6.25 亿元,+28.07%),归母净利润(2.18 亿元,+27.32%),符合预期。

      军民品碳纤维稳定交付,风电预浸料业务收获阶段性订单1)碳纤维板块积极组织军民品生产交付,实现收入(3.59 亿元,+23.46%),带动公司一季度收入利润均实现稳定增长,考虑到公司持续推动储备产能的等同性验证进程,结合下游生产按计划进行,以及未来航天及航空重点装备快速放量,预计军品碳纤维有望维持较高增长;2)通用新材料板块受益风电用预浸料阶段性订单贡献,实现收入(1.08 亿元,+197.93%),而能源新材料领域受碳梁用碳纤维市场供给紧张影响收入同比下滑10.16%,考虑到上述两项业务终端客户均为Vestas,仅是阶段性供应链调整,若加总则实际收入(2.46 亿元,+29.38%),预计伴随风电碳纤维供给及海外疫情不断好转、不断扩大自身碳梁产能及包头大丝束项目建设工作稳步推进,碳梁业务有望持续好转;3)复材及精密机械板块因2020 年 受疫情影响导致基数较低,收入分别增长229.80%及1173.37%。

      资产负债表科目稳定增长,现金流出现下滑。21Q1 合同负债、预付账款及存货分别同比增加15.63%、15.87%及22.03%,或反映公司下游订单稳步提升,公司正积极备产备货按计划完成生产任务;经营活动现金流净额因销售回款同比减少下滑57.08%。

      国产军用碳纤维龙头,有望保持稳定增长态势公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J 等产品,仍是主要利润来源。其中,湿法T300H 稳定供货十余年,等同性验证工作正常推进,将进一步打开产能空间;根据年报,湿纺T800H 在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展,已实现小批量,但因涉及多个型号,与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链景气度较高,以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高,预计订单仍将保持稳健增长态势,而碳纤维作为重资产行业、标准化产品,规模效应突出,盈利能力或仍有提升空间。

      高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更进一步据年报,公司“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020 年3 月27 日结题验收,M40J 级、M55J 级产品历经多个航天应用场景的应用验证,有望在今年得到放大应用,据公告,21Q1 已实现效益552.47 万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货。另外,AV500 直升机、多款无人机等20 余个重点项目进展顺利,部分已实现首架交付,带动公司业务向下游延伸。民品方面,据公告,包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000 吨,预计2022 年建成投产,该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。

      投资建议:公司既是国内碳纤维生产的龙头企业,已形成产品系列化发展,并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发,也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源,依托航空高景气T300 稳健增长,关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性;民品重点关注低成本化拓展,干喷湿纺T700S 量产或将带来业绩增量,大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2020-2022 年的净利润分别为7.81、9.94、11.96 亿元,对应估值分别为44、35、29 倍,维持“买入-A”评级。

      风险提示:价格下滑风险;军品新产品开发及验证风险;安全生产风险。