志邦家居(603801)：一季报收入表现亮眼 行业景气度回暖印证

　　一季度营收增速亮眼，行业景气度回暖印证。公司2021 年Q1 实现营业收入6.83 亿元，同比增长109.09%，较2019 年增长64.79%，主要是由于行业景气度持续回暖，助力公司各项业务同比2020 年实现大幅增长。2021 年Q1 实现归母净利润0.51 亿元，同比扭亏转盈，增幅达213.23%，同比2019 年提升59.96%；扣非净利润0.47 亿元，同比增长204.58%，较2019Q1 增长91.96 %。

    　　2021Q1 毛利率同比小幅缩减，期间费用率同比大有改善。2021 年Q1 毛利率同比下降1.19pct 至36.48%，主要由于业务结构占比变化以及原材料价格波动所致，Q1 销售净利率为7.41%。期间费用率同比下降24.16pct 至 29.66%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.49%/7.47%/8.27%/-0.56%，同比变动-17.43pct/-6.42pct/-0.44pct/+0.14pct，费用下降主要受益于疫情过后公司经营恢复，内部管理结构持续改善。

    　　投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）产品渠道多维度推进，加大经销商赋能，考虑到2020 年H1 的基数效应，预计零售端有望在未来1-2 年内持续向好。（2）大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。（3）盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。（4）2019 年业务团队调整完毕，股权激励彰显长期发展信心。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5、6.8、8.3 亿元（YoY+39%，23.7%，21.5%），当前股价对应2021 年22xPE，考虑到目前行业景气度持续向好，参考公司历史估值，给予 2021 年27xPE合理估值，对应合理价值66.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格涨幅超预期；海外贸易环境变化超预期；大宗业务、整装模式拓展不达预期；下沉市场拓宽进程不达预期。