平安银行(000001)：利润增速超预期 资产质量继续改善

　　利润增速超预期，ROE 回升。公司披露2021 年一季报，Q1 营收、PPOP 同比增长10.2%、10.0%，虽然增速较2020 年全年增速有所回落，但较2020Q4 单季度增速明显回升。Q1 归母净利润增速18.5%，较2020 年利润增速大幅回升，超市场预期，并带动年化ROE 明显回升。从业绩驱动来看，除了规模增速贡献较多外，得益于近年资产质量问题处理，公司信用成本自然下降，拨备计提也对2021Q1 利润增速形成较大正贡献。

    　　息差平稳，存款付息率继续下降，资产负债经营重塑初见成效。Q1 公司息差2.87%，环比2020Q4 下降1BP，整体平稳。资产端，Q1 末公司生息资产环比增长2.6%（同比增长11.2%），贷款环比增长4.2%（同比增长13.7%），公司规模扩张适度放缓。贷款中，票据贴现规模所有下降，个人和公司贷款占比相对平稳。负债端，计息负债中存款占比、存款中活期存款占比均较2020 年末回升，存款付息率继续下降，显示公司资产负债经营重塑和负债成本管控初见成效。

    　　不良率进一步下降，拨备覆盖率进一步提升。我们测算，2021Q1 公司不良净生成率约0.88%，较前几年大幅下降。2021Q1 末公司不良率为1.10%，环比继续下降0.08pct；关注贷款率1.06%，环比下降0.05pct；拨备覆盖率245.16%，环比回升43.76pct。公司资产质量指标展现为近五年最好水平，后续信用成本压力有望继续下降。

    　　投资建议：公司一季度业绩超预期，资产负债经营重塑和负债成本管控初见成效，资产质量指标继续改善，ROE 企稳回升。随着新生成不良压力明显下降，公司信用成本压力也会自然缓和，预计未来一段时间能对业绩继续形成明显正贡献。我们预计公司2021/22 年归母净利润增速分别为20.9%和17.7%，EPS 分别为1.71/2.03 元/股，BVPS分别为16.79/18.68 元/股，当前股价对应21/22 年 PE 分别为12.65X/10.66X，PB 分别为1.29X/1.16X。公司背靠平安集团，以打造“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，在“科技引领、零售突破、对公做精”基础上全面升级新三年战略举措，有望推动业务发展迈上新台阶，估值溢价扩大可期。我们认为可以给予公司2021 年1.8 倍PB，对应合理价值为30.22 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.经济超预期下滑；2.零售资产质量大幅恶化。