志邦家居(603801)：Q1收入及利润增速亮眼 衣柜及大宗业务实现高增长

Q1 收入及利润增速亮眼，衣柜及大宗业务实现高增长。公司发布21 年一季度报告，21Q1 实现营业收入6.83 亿元，同比+109%，相对于19Q1 增长65%；21Q1 实现归母净利润0.5 亿元，同比+213%，相对于19Q1 增长60%；21Q1 实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比+205%，相对于19Q1 增长92%。

    公司Q1 收入增速亮眼，一方面由于上年同期低基数影响，20 年一季度国内疫情影响宏观经济下行，公司营收及利润有所下滑。另一方面，去年以来，公司在主动赋能经销商、优化产品设计、融合橱衣门业务、拓展大宗战略客户合作等方面持续改善，20 年实现较好的收入和利润增长，今年一季度依旧保持较好的增长势头。

    盈利能力强，重视研发投入，费用率维持平稳。21 年Q1 公司毛利率、净利率分别为36.48%/7.41%，同比分别变动-1.19pct/+21.1pct，毛利率、净利率较19 年Q1 分别变动-1.44pct/-0.22pct。21Q1 公司销售费用率为14%，较20/19 年一季度分别变动-17.42pct/-5.18pct。21Q1公司管理费用率为7%，较20/19 年一季度分别变动-6.42pct/-0.13pct，管理费用率基本维持稳定。

    研发持续维持较好投入，21Q1 公司研发费用率为8%，较20/19 年一季度分别变动-0.44pct/+4.56pct，今年一季度公司研发费用投入5642 万元，维持较高的投入力度，符合公司重视研发重构产品力，设计提升竞争力的战略方向。

    工程项目回款情况良好，应收账款及合同负债显著减少，工程经销商保证金增加。一季度公司工程项目回款情况良好，截至21Q1 末，公司应收账款0.82 亿元，较20 年末降低0.34 亿元，Q1 末公司合同负债3.35 亿元，较20 年末下降1.3 亿元。另外，21 年Q1 公司其他应收款1.76 亿元，较20 年末增长119%，增加0.96 亿元，主要由于大宗业务工程项目保证金增加。

    盈利预测与评级：行业层面竣工回暖周期依旧可观，且家居消费属于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长，我们认为公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，Q1 公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计21/22 年归母净利润分别5.55/6.83 亿元（原预计21/22 年5.15/6.24 亿元），同比分别增长40.40%/23.01%，对应PE 分别为22X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧等；