驰宏锌锗(600497):资产减值拖累业绩 铅锌龙头正踏上新征途

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期:2021-04-21

  2020年公司营收稳增长,但归母净利润下滑明显。2020 年,公司营收191.65 亿元,同比增长16.8%,归母净利润4.72 亿元,同比下滑39.3%。

      分季度来看,2020Q4 公司实现营业收入53.85 亿元,同比增长82.2%;归母净利润为-2.11 亿元,环比减少167.2%。玻利维亚项目长期资产计提减值拖累公司业绩,去年公司资产减值6.55 亿元,减少归母净利润3.7 亿元。

      2021 年一季度公司经营业绩大幅增长,金属价格提升助力净利润同比增长109.0%。一季度公司实现营收52.58 亿元,同比增长54.6%;归母净利润3.70 亿元,同比增长109.0%。2021Q1 净利润创近三年单季度业绩新高,得益于铅、锌的金属价格比去年同期大幅上涨。

      量:公司自产矿产量持续下滑,冶炼产品产量增加明显。2020 年,公司铅锌矿总产量33.36 万吨,较上年下滑1.21%,自产矿产量持续下跌。冶炼产品方面,锌锭及合金、铅锭产量分别增加2.73、1.7 万吨。价:铅、锌、锗均价下跌,带来多数产品毛利率下降。2020 年国内铅、锌、锗锭均价同比分别下跌11.52%/9.70%/7.64%。锌锭、铅锭毛利率分别下降7.36/20.9 pct。产量增加摊薄成本+工艺革新,锗产品含锗毛利率逆势提升。

      公司增储潜力巨大,一方面,主力矿山找探矿取得新突破,另一方面,集团内部拥有优质铅锌资源,或有望注入公司。会泽矿山、彝良矿山找探矿均有重大突破,增储量大于当年消耗量。集团旗下子公司金鼎锌业持有的兰坪铅锌矿资源丰富,铅锌合计品位达5.38%,或有望注入公司。

      公司制定三年方案和五年规划,产能、产量将大幅增长。到2023 年,矿山金属产量可在现有产能基础上实现翻番;到十四五末,预计产能规模实现“双百”目标,即矿山金属产能和冶炼产能均实现百万吨以上。

      盈利预测:经调整,预计2021-2023 年可实现归母净利润分别为12.9/16.1/18.8 亿元,EPS 分别为0.25/0.32/0.37 元。以2021 年4 月20 日收盘价为基准,对应的PE 分别为18.8/15.0/12.8 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:金属价格波动风险;环保风险;项目投产进度不及预期等