新凤鸣(603225)：PTA低成本优势显现 长丝景气回升

本报告导读：

    PTA 低成本生产优势显现，涤纶长丝行业景气回升。公司长丝-PTA 产能稳步投放，一体化布局日趋完善。

    投资要点：

    维持增持评级 ，上调盈利预测及目标价。长丝行业景气上行，上调盈利预测；预计公司2021-2023 年EPS1.48/1.91/2.21 元（2021-2022年前值1.44/1.77 元），增速为244%/29%/15%。结合可比公司估值，给予公司2021 年15 倍估值，上调目标价至22.20 元。增持。

    业绩符合市场预期。2020 年公司营收369.84 亿元、同比+8.30%，归母净利6.03 元、同比-55.43%。Q4 单季度营收139.27 亿元、同比+45.40%，归母净利3.43 亿元、同比+38.72%。2020 年公司长丝整体产销良好，产销量455.83/453 万吨。PTA 一期满额达产，二期于2020Q4建成投产；PTA 低成本优势显现，2020 年独山能源净利润3.32 亿元，我们测算公司PTA 吨加工费低于400 元/吨。

    长丝行业景气回暖。下游行业需求持续恢复，长丝盈利改善。PTA 受产能扩张周期与上游原材料涨价的成本制约，价差有所缩窄，预计未来拥有低成本生产优势的龙头PTA 厂商将进一步获得市场份额。

    公司一体化布局不断推进。截止2020 年底，公司长丝产能500 万吨，PTA 产能500 万吨。未来长丝产能稳步投放，同时进入涤纶短纤领域，预计2021 年底涤纶长丝产能600 万吨、涤纶短纤产能60 万吨。

    PTA 规划扩产400 万吨，预计2025 年PTA 产能将达到1000 万吨以上。公司重点布局“一洲两湖”的同时开拓新沂第四生产基地，保障远期成长性。

    风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。