金能科技(603113)：全年盈利增长17% 新项目即将乘风起航
金能科技披露2020 年报，主要财务数据如下：实现营业收入75.45 亿元，同比下降7.42%；归属于上市公司股东净利润8.89 亿元，同比上升16.64%，扣非后为7.87 亿元，同比上升22.95 %； EPS 为1.28 元/股，同比增加13.27%；加权平均ROE 为13.70%，比上期减少0.66 个百分点；经营活动产生的现金流量净额为13.23 亿元，同比增加171.59 %。
公司主要产品产销量、单位价格、单位成本等数据如下：
焦炭业务：产销量受政策影响有所下滑，成本下滑幅度较大，毛利率有所提升。
2020 年，公司焦炭产量177.9 万吨，同比减少16.57%，销量176.4 万吨，同比减少16.96%，产量下滑主要是受到山东地区对焦企控制煤耗因素影响；实现营业收入35.85 亿元，同比减少12.81%，营业成本26.46 亿元，同比减少22.63%，毛利率为26.18%，比上年增加 9.42 个百分点；焦炭平均售价为2031.92 元/吨（+5%），平均成本1500 元/吨（-6.8%），单位毛利为532 元/吨（+64%）。
炭黑业务：产销量有所增加，成本降幅大于售价，毛利率有所提升。2020 年，公司炭黑产量30.47 万吨，同比增加6.62%，销量30.51 万吨，同比增加5.91%；实现营业收入14.05 亿元，同比减少8.67%，营业成本11.50 亿元，同比减少11.91%，毛利率为18.09%，比上年增加 3.02 个百分点；炭黑平均售价为4603.11 元/吨（-13.8%），平均成本3771 元/吨（-16.8%），单位毛利为833 元/吨（+3.5%）。
山梨酸（钾）业务：产销量与盈利能力基本保持稳定。2020 年，公司山梨酸（钾）产量1.33 万吨，同比减少3.31%，销量1.36 万吨，同比增加1.2%；实现营业收入3.61 亿元，同比增加0.97%，营业成本2.22 亿元，同比减少0.
36%，毛利率为38.53%，比上年增加 0.82 个百分点；山梨酸（钾）平均售价为26644.08 元/吨（-0.2%），平均成本16377 元/吨（-1.5%），单位毛利为10267 元/吨（+1.9%）。
对甲基苯酚业务：量价齐跌，盈利水平有所下滑。2020 年，公司对甲基苯酚产量0.939 万吨，同比减少22.88%，销量0.954 万吨，同比减少18.96%；实现营业收入1.60 亿元，同比减少26.19%，营业成本1.26 亿元，同比减少14.23%，毛利率为21.17%，比上年减少 10.99 个百分点；对甲基苯酚平均售价为16813.30 元/吨（-8.9%），平均成本13255 元/吨（+5.8%），单位毛利为3559 元/吨（-40%）。
白炭黑业务：产量基本稳定，售价下跌导致盈利能力下滑。2020 年，公司白炭黑产量3.31 万吨，同比增加0.96%，销量3.26 万吨，同比减少0.37%；实现营业收入1.37 亿元，同比减少4.83%，营业成本1.16 亿元，同比增加0.64%，毛利率为15.34%，比上年减少 4.61 个百分点；白炭黑平均售价为4220.66 元/吨（-4.5%），平均成本3573 元/吨（+1.0%），单位毛利为647 元/吨（-27%）。
4.3 米焦炉将于年底关停，新建石油化工项目投产助力公司盈利提升。公司80 万吨的4.3 米焦炉预计于2021 年底关停，公司加速了对其折旧年限，预计影响全年归母净利润0.63 亿元。公司业绩增长点来自青岛石油化工项目的投产，根据公司年报，一期（90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、45 万吨/年高性能聚丙烯项目）主体装置基本建成，自2021 年4月份陆续投产。
关联方非经营性资金占用事项已得到解决，对公司经营没造成影响。经过公司自查，2020 年10 月，公司通过供应商襄垣县华宇选煤有限公司向控股股东的控股企业青岛金能置业提供15,000.00 万元资金拆借款项。针对该事项，公司采取了如下措施：1）收回全部占用款项，2）完善公司内控制度，防范内控风险，进一步提高持续规范运作能力，3）组织公司内部培训，加强学习，提高意识，持续提升公司治理水平。
盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为15.3/19.6/23.7 亿元，同比分别+72%、+28%、+21%，折合EPS 分别是1.8/2.
3/2.79 元/股（按照2020 年末股本计算），对应最新收盘价16.74 元（4 月20日）PE 分别为9.3/7.2/6.0 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；安全生产风险等。
