光威复材(300699)：下游订单饱满 碳纤维价格上涨提升盈利能力

事件概述

    4 月20 日，公司公告2021 年一季报。据公告，2021 年一季度公司实现营业收入6.25 亿元，同比增长28.1%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长27.3%。

    业绩符合预期，预收及合同负债总额大幅增长彰显公司订单饱满碳纤维板块，2021 年一季度公司积极组织各项军民品的生产和交付，实现销售收入3.6 亿元，同比增长23.5%；通用新材料板块，受益于风电预浸料业务的阶段性订单贡献，一季度实现销售收入1.1 亿元，同比增长197.9%；能源新材料板块，受近期碳梁用碳纤维市场供应紧张影响，一季度实现销售收入1.4 亿元，同比下降10.2%；复合材料板块与精密机械板块，因去年同期受疫情影响较大、基数较低，本期收入体现较快增长，其中复合材料一季度实现销售收入1496.29 万元，同比增长229.8%，精密机械一季度实现销售收入336.75 万元，同比增长1173.4%。

    公司2021 年一季度预收及合同负债总额为3741 万元，相较2020 年一季度的1268 万元增长了195.0%，相较2020 年四季度的3252 万元增长了15.0%，反映公司下游需求旺盛，订单饱满。

    募投项目结项，今年预计将有望新增6 吨高强高模量碳纤维2021 年3 月30 日公告，公司募投“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化”项目已于3 月27 日结项，按照实施进展，项目投产后第一年产能将实现30%，预计今年可为公司提供约6 吨高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J 级/M55J 级）。

    该项目为公司IPO 募投项目，完全达产后可年产20 吨高强高模型碳纤维，主要采用湿法方式生产高强高模型碳纤维，有利于公司提高从事高性能碳纤维及制品研发、生产、销售和现场技术服务的能力，并逐步向航空、航天等先进复合材料高端应用领域方向发展。

    碳纤维价格大涨带动一季度毛利率提升

    公司一吨碳丝大致需要2~2.5 吨原丝，原丝的主要原材料为单体丙烯腈，二甲基亚砜作为溶剂历经生产过程和蒸馏回收后可循环使用，会有适量损耗，因而丙烯腈的价格一定程度上会影响到碳纤维成本。

    去年下半年，丙烯腈主流厂齐鲁石化、抚顺石化、安庆石化等丙烯腈装置纷纷检修，整体复工情况较慢，随着市场货源的消耗，供应面偏紧情况愈演愈烈，丙烯腈价格也一路走高，2020 年Q4 平均价格已经飙升至10842 元/吨，虽然碳纤维T700（12K）价格也有所上涨，但涨幅不大，故一定程度上影响了光威复材的毛利率。

    进入2021 年以来，国内碳纤维T700 在2 月中旬从175 元/千克上涨17.2%至205 元/千克，但丙烯腈价格却在一月下跌3.7%，2 月末才略微上涨，三月价格虽涨至16000 元/吨，但其9.6%的涨幅远小于碳纤维T700 的价格涨幅，故一季度光威复材的毛利率由四季度的42.4%提升至54.6%。

    进入四月以来，丙烯腈原材料供应商神驰、渤化、华泓、巨正源等前期检修的脱氢装置陆续开工，虽部分炼厂存检修预期，但供应开始呈现增长趋势，丙烯腈价格开始逐渐回落，4 月20 日报价为14400 元/吨，较月初已下跌7.6%，预计光威复材毛利率有望持续提升。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.53、10.61、13.51 亿元，同比增速为32.9%、24.4%、27.4%。对应 PE 分别为40.58、32.61、25.60 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    风电碳梁业务拓展不及预期；军品业务订单波动风险；新增项目进展及产能释放不及预期；民品需求降低、市场竞争加剧。