福斯特(603806)一季报点评:龙头盈利持续超预期 新材料可期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-04-21

  21Q 归母净利润同增219.7%,扣非归母净利润同增225.5%,超预期:21Q1 公司实现营收28.1 亿元,同增86.5%,环减3.75%,归母净利润4.95 亿元,同增219.7%,环减28.64%,扣非归母净利润4.85 亿元,同增225.5%,环减28.04%。由于公司坏账准备计提较为谨慎,Q1 信用减值损失约1.07 亿元,公司实际经营性净利润约5.7亿元,超市场预期。

      公司光伏胶膜产销双升,第一龙头地位稳固:公司Q1 销量达2.2 亿平米,同增29.3%,由于一季度春节及产业链价格博弈,环降17.5%。截至20 年末,公司胶膜产能达10.5 亿平米,同增41.1%,随着21 年滁州5 亿平米和嘉兴2.5 亿平胶膜产能投放,公司产能剑指18 亿平米,对应180GW 组件需求,我们预计21 年出货量将超11 亿平米,同增27%+。

      Q1 毛利率超预期:公司Q1 综合毛利率为28.97%,同增7.1 个百分点,环降6.5 个百分点,我们预计胶膜毛利率 Q1 毛利率为29.5%~30%,超预期主要是由于(1)价格高:胶膜Q1 两次提价叠加高端产品占比提升,公司Q1 胶膜单价为11.55 元/平方米,同增44.01%,环增15.96%,为14 年至今的最高价;(2)树脂采购成本低于市场价:公司Q1 树脂平均采购价为15.04 元/KG,同增27.35%,环增25.5%,但低于Q1 同期树脂市场均价(约18.5~19.5 元/KG),我们预计是库存周期叠加采购周期所致。

      感光干膜20 年量利双升,多个新产品储备:公司感光干膜近几年处于快速成长期,21Q1 销售约2000 万平米,同增150%+,我们预计Q1 毛利率约为20%+,同比提升超过5 个百分点,我们预计21 年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升,21 年毛利率将进一步提升。

      三费控制能力稳定: 21Q1,销售、管理、研发、财务费用分别同比+4.40%/+95.70%/+92.51%/-6.42%,费用率分别为0.96%/4.73%/3.40%/-0.62%。管理费用、研发费用上升主要系本期员工薪酬支出、研发投入增加所致。

      现金流下降,计提减值政策谨慎:2021Q1 经营活动现金流量净流出7.11 亿元,同比+461.94%;销售商品取得现金15.34 亿元,同比增长30.93%。期末预收款项0.62亿元,较期初增长0.32 亿元。期末应收账款24.88 亿元,较期初增长1.06 亿元,应收账款周转天数下降8.21 天至77.88 天。期末存货13.57 亿元,较期初上升3.83 亿元;存货周转天数下降3.9 天至52.47 天。公司21Q1 计提约1.07 亿减值损失,主要原因是公司进一步加严了信用控制,体现公司谨慎作风。存货上升主要系本期末原材料备库增加所致,合同负债上升主要系本期预收客户货款增加所致。

      盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度、公司龙头地位稳固,我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5 亿元(维持不变),同比增长24.8%/29.7%/32.1%,给予2021 年40 倍PE,目标价101.6 元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不达预期,竞争加剧等