天顺风能(002531)2020年报点评:塔筒+叶片增长迅猛 产能加速扩张稳固龙头地位

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-04-21

  投资要点

      20 年归母净利润10.5 亿元,同增40.6%,略超预期:公司发布2020 年年报,20 年内实现营业收入81.00 亿元,同比增长33.7%;实现归属母公司净利润10.5 亿元,同比增长40.60%。其中2020Q4,实现营业收入26.25 亿元,同比增长16.43%,环比增长17.87%;实现归属母公司净利润2.41 亿元,同比增长19.94%,环比下降9.46%。资产+信用共减值1.47 亿影响公司业绩,整体略超预期。

      塔筒业务出货、盈利加速提升,在手订单充沛支撑21 年增长:20 年塔筒出货59.03 万吨,同增16.52%,单价为0.86 万元/吨,同比下降约4.5%,塔筒毛利率为17.31%,同比-1.86pct,主要原因在于原计入销售费用的运费现计入营业成本,扣除运费后毛利率23.4%,同比+4.23pct。21 年上半年在手订单大概40 万吨,21 年全年出货目标80 万吨,在手订单充沛+产能高增支撑21 年增长。

      叶片业务顺利拓展,大客户背书拓张市场:20 年叶片出货3201 片,同增343.97%,叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产,且公司订单充足、交付量大幅提升所致。模具出货41 套,同减2.38%,叶片及模具毛利率为21.29%,同比-10.14pct,主要原因在于高毛利率的模具出售占比下降,同时运输费用计入成本所致,叶片扣除运费后毛利率21.9%。目前公司叶片业务客户主要为远景能源,21 年将与龙一金风科技开展合作。

      塔筒+叶片产能加速扩张,龙头地位稳固:1)塔筒方面,20 年底塔筒产能合计66 万吨,21 年初商都12 万吨产能投产,下半年濮阳工厂新建12 万吨,西北地区22 年也将新增20 万吨产能;在建的2 个海上风电工厂,德国30 万吨及射阳30 万吨产能,将于2022 年投产,我们预计21 年和22 年底塔筒产能将分别达到90 和170 万吨。2)叶片方面,20 年底共有12 条叶片生产线和4 条模具生产线,叶片产能合计900 套。21 年初濮阳新投产6条叶片生产线,下半年商都将新建6 条生产线,21 年末叶片产能达到1800套。2022 年太仓基地还会增加2 条模具生产线。

      风电场开发业务加速布局,绑定央企未来可期: 2020 年公司上网电量14.19亿千瓦时,发电收入7.10 亿元,同比增长15.09%。截至2020 年底,公司累计并网容量 860MW,同比上升26.5%,其中2020 年新增并网180MW。

      公司目前储备优质风电资源大约5GW,已与华能新能源达成框架性战略合作协议合作开发风电站,未来有望通过共同开发锁定华能未来零部件采购。

      盈利预测与投资评级:基于公司扩产加速,龙头地位提升,上调盈利预测,我们预计21-23 年归母净利润为13.08/14.81/16.96 亿元(前值21 年12.47亿),同比增长24.6%/13.2%14.5%,对应EPS 为0.74/0.83/0.95 元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。